2013年豆粕市场难改供应宽松的弱势局面

        一、行情回顾

　　2013 年上半年豆类行情整体以弱势振荡为主，美豆指数主要运行于1260 美分/蒲-1470美分/蒲区间，国内连豆指数窄幅波动于4640 元/吨-4910 元/吨，而豆粕指数起伏稍大，运行于3056 元/吨-3526 元/吨之间。在此半年中，豆类行情主要受南美大豆丰产、巴西和阿根廷运输工人相继罢工、USDA 多次利空报告和美豆播种情况影响，同时也受全球宏观经济不如预期等负面影响。近期，豆类各品种期价重心仍在继续下移，弱势仍在延续。

　　图1 2013 年上半年豆类行情走势

　　

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　二、市场因素分析

　　1、宏观经济

　　1.1 2013 年上半年全球经济喜忧参半

　　美国经济持续复苏，上半年制造业基本保持扩张势头，就业温和复苏，就业参与率上升。因经济形势向好，美联储初定退出QE 时间表一度引发金融市场动荡，但从长远来看，对于金融市场其实是利好消息，对全球经济的复苏也不乏促进作用。

　　图2 美国PMI 指数

　　

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　图3 美国就业率变化

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　欧元区第一季度本地生产总值(GDP)初值季率萎缩0.2%，为连续第六个季度萎缩，创下纪录最长衰退时间。近期制造业PMI 数据显示萎缩速度放缓，但失业率仍居高不下，经济真正好转料还需时日。

　　图4 欧元区CPI、基准利率和失业率

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　日本的超级量宽对短期经济刺激效果明显，但同时也给日本经济带来隐患。从长远看，老龄化、财政压力和产业空心化等问题，仍是日本难解之忧。

　　图5 日本制造业PMI 和景气指数

　1.2 中国经济增长不如预期

虽然美豆播种有所延迟，但从美国农业部公布的数据看，其对大豆后期的生长影响较小。截止到6 月底，美国大豆播种进度为96%，略低于五年平均值98%;大豆出苗率为91%，而五年平均值94%;大豆优良率为67%，远高于去年同期的39%。

　　从最近USDA 报告看，其对新年度美单产和总产的预测都十分乐观。若按44.5 蒲式耳/英亩的单产预测，美豆将收获历史最高单产和产量，将使2013/14 年度美豆的产量将较今年增加12.4%，库存增加112%，将分别高于市场平均预期的33.6 亿蒲产量和2.35 亿蒲库存。

　　图11 美国历年大豆单产和总产图

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　2.3 全球大豆供需格局正在转变

　　美国农业部预测今年美豆产量将达创纪录的33.9 亿蒲式耳，年比增加3.75 亿蒲式耳;年终库存上调至2.65 亿蒲，年比增加112%。另外，预测新豆产量巴西为8500 万吨，阿根廷为5450 万吨，均将创纪录，而全球新豆库存为7500 万吨。2013/14 年度，美国大豆产量将至创纪录的9226 万吨，另继续上调巴西、阿根廷产量至8500 万吨和5400 万吨。全球大豆总产量预测为2.85 亿吨，同比增6%。同时全球库存上调至7496 万吨，同比增20%。13/14年度库存消费比将达到0.20，高于2012/13 年度为0.17。

　　表2 全球大豆供需平衡表(1)

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　表3 全球大豆供需平衡表(2)

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　3、国内基本面分析

　　3.1 大量进口，国内大豆供应相对宽松

　　海关数据显示，我国4 月份进口大豆398 万吨，3 月份进口大豆384 万吨，环比增长3.65%;1-4 月份大豆进口总量为1547 万吨，同比减少14.8%。从5 月份开始，我国大豆到港量开始增加，而在6、7 月份将会井喷，调查显示这两个月大豆到港量将达1400 万吨以上，属于历史最高水平。我国大豆今年进口量将达到5900-6000 万吨水平，超出去年的5830 万吨水平，也将创出历史新高，而下年度有望达到6800 万吨以上的水平。届时，国内豆类供应相对充裕，甚至不排除短时过剩。

　　图12 我国大豆进口对比图

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　表4 国内大豆供需平衡表

　　数据来源：中华粮网、神华研究院qad中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧3.2 现货走低，油厂开工率提高

　　4 月前，国内用于压榨的大豆成本多在4400-4600 之间，5 月后，进口大豆大量到港，并且6-9 月份，进口的南美大豆成本普遍较低，港口分销价格随之下降。随着H国内H原料供应紧张局面逐渐缓解，自5 月份以来H国内H大豆加工厂开机率逐渐恢复，目前已恢复至较高水准。

　　根据船期统计，7 月份我国进口大豆到港量将依然维持高位，工厂开机率预计将一步上升，后期H国内H油粕现货市场面临的压力将继续增加。

　　图13 进口大豆到港成本和豆类现货价格走势

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　3.3 养殖行业稍转暧

　　虽然2013 年豆类上半年整体走弱，但豆粕仍表现较强，由于3、4 月份国内一些地区出现禽流疫情，且生猪养殖也出现一定亏损，所以当时豆粕需求减少，价格回落。因近年来国内豆粕需求年均增长8%-9%，而豆油为4%-5%，这种增速表现的不匹配导致油厂“挺粕抛油”策略蔓延，对于目前开工率保持较高水平而言，些现象更为突出。从消费周期看，每年6-9月份为豆粕消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，因而在6 月份左右可能出现豆粕采购和备货高峰期，豆粕期价或得到一定支撑。

　　图14 国内生猪价格和猪粮比

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　三、技术分析

　　1、美豆走势分析

　　1.1 CFTC 持仓分析

　　从历史CFTC 非商业净持仓占比(净多单/持仓总量)看，占比高低往往对应美豆期价的高低，即较低的占比通常对应回落阶段的期价，且在下降过程中，占比图走势要先于美豆指数。2013 年上半年中，CBOT 大豆非商业净持仓占比整体下降，由初期的0.46 下降至目前的0.33，降幅达28%。若后期净多占比持续处于低位，根据历史关联比较，美豆指数下行是大概率事件，且幅度可能不小。

　　图15 美豆指数与CFTC 净持仓占比对照图

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　1.2 美豆指数走势分析

　　从美豆指数月K 线图可以看出，2013 年上半年整体呈下跌趋势，目前已从上而下穿过布林中轨，继续下行，同时MACD 已出现死叉，同时跌破了之前的支撑线AB，空头排列明显，接下来的几月中，继续下行的概率较大。预计年内期价可能在[1100,1450]区间运行。

　　图16 美豆指数月K 线图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　2、连豆粕指数走势分析

　　图17 连豆粕指数周K 线图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　国内豆类中，豆粕表现活跃，从连豆粕指数周K 线图看，2013 年上半年出现过两次反弹，其中3 月份的反弹在去年12 月份高点处受阻，而6 月初的反弹却未及前次反弹高点附近就已折返，中长逐渐表现弱势，在上半年中整体处于布林通道中轨之下，MACD 也显示疲软。而从量能看，近期虽有间歇性增量，但较去年同期却相差甚远，没有充沛的量能，实难走出去年一般的牛市。现正受C 平台(3050 元/吨一线)支撑，若后期走弱，在2750 一线将有较强支撑。而上方在3550 一线将有巨大压力

　　四、总结与2013 下半年行情展望

　　综合看，随着南美大豆的上市，全球供需得到较大缓解，而本作物年度预计美国和南美将大幅增产，全球大豆中长期供需格局继续宽松。不过，接下来的美豆生长情况将是市场关注的热点，其间可能有小幅向上拉动，但整体上料不改继续缓慢下行的趋势。在下半年行情中，美豆指数可能主要运行于[1100,1480]区间。国内豆类很大程度受美豆影响，未来走势将与美豆基本相似。连豆指数可能在[4500,4750]区间窄幅振荡为主。而豆粕今年牛市料难复制，但短时剧烈波动应有发生，特别是美豆生长受较大影响时，期价有望在[2750,3550]区间宽幅波动。

 

　　上半年中国经济发展低于预期，其中GDP 当季同比增速从去年四季度的7.9%回落至7.7%，二季度GDP 当季增速可能回落至7.5%，工业增加值增速也从2012 年12 月份的10.3%回落至今年5 月份的9.2%。另外，中国制造PMI 数据也让人担忧，特别是汇丰公布的近几月数据。

　　图6 我国GDP 季度同比与环比图

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　图7 汇丰中国PMI

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　国内外经济整体不如预期，半年来全球大宗商品几次受恐慌性下挫，豆类商品也颇受牵连，使基本面转弱的豆类市场承受一定压力。

　　2、全球基本面分析

　　2.1 南美大豆如期丰产，全球供需趋松

　　今年上半年南美大豆无悬念的增产并顺利收割，据美国农业部数据显示，巴西2012/13年度大豆产量为8350 万吨，阿根廷产量为5100 万吨，较上年分别增23%和27%，而美国在该年度减产幅度仅为2.5%。南美增产总量远超美国减产量。从5 月以来，因巴西和阿根廷大豆出口运输状况好转，现两国大豆出口正如火如荼地进行，据H巴西H分析机构Safras &Mercado最新表示，H巴西H农户已经出售了78%的2012/13 年度大豆。

　　图8 巴西、阿根廷大豆历年产量与出口量

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　2.2 美豆预增产，中长偏空

　　美国农业部预测美国2013 年大豆种植面积为7770 万英亩，年比增加1%，创历史最高记录。预测收割面积为7690 万英亩，年比增加2%，也将创记录水平。而前期有分析师预计因玉米种植推迟，农户或改种大豆的情况从报告数据推测，可能性较小。

　　图9 美国大豆产区种植情况

　　资料来源：美国农业部、神华研究院

　　表1 美国农业部种植报告结果与预期对比(单位：百万英亩)

　　资料来源：WIND、神华研究院

　　图10 美国大豆历年播种和实际收割面积

　　资料来源：WIND、神华研究院

 

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