大北农下半年盈利有望提速

投资要点：

　　养殖行业周期反转，带动饲料行业复苏。在整个生猪养殖市场长达半年的亏损期后，前期市场猪价已经明显步入了上行区间。公司在上半年养殖行业持续收缩的情况下，饲料销售收入仍然同比增长26.43%，而在下半年随着养殖行业转暖以及多个新项目完工后的产能释放，公司下半年盈利有望提速。

　　智慧大北农平台建设日趋完善，增加客户黏性。公司上半年大力发展互联网与智慧型服务网络建设，“农智网”，“农智网店”，“农智通”,“服务体验中心”，“农信网”，“农富宝”等多个产品陆续上线。为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。通过农富网合理盘活进货资金，通过猪管网进行猪场管理，2014年上半年度通过网络订货、结算、并完成交易的金额为70.5亿元。

　　通过网络实现业务整合，加强产业链上下游的紧密合作。

　　农林牧渔行业：公司研究请务必阅读正文之后的特别声明部分2优化人员结构，提供组织效率。三费的高速增长是制约公司业绩增长的一大主因，而薪酬以及差旅费的增长是导致销售和管理费用增加的最大原因。2013年公司通过不断扩大销售队伍以抢占市场，上半年员工人数增加了5088人。而2014年公司开始逐步调整战略，减缓员工增加速度，2014年上半年新增员工数量仅1316人，通过重点建设精英型小团队，打造扁平化的组织体系。规定省级单位负责人直管15-20个分公司级业务单元，初步建立了事业部、分公司、突击队三层结构，砍掉了中间没有必要的环节。工作模式也进行了相应调整，工作重心更多用以维护优质重点客户。进一步优化了人员结构，缩减了人员开支。虽然公司上半年三费增长仍然保持在较高水平，但是相比去年同期，销售费用和管理费用都有所改善。

　　投资风险：上游玉米、豆粕等原材料上涨导致成本增加；猪价下降间接导致饲料的销量降低。

　　投资建议：随着养殖行业的转暖，饲料行业的景气度逐步回升。同时智慧大北农平台的建设以及销售团队结构的改善都有利于推动公司业绩的增长。我们预计公司14/15年EPS为0.493元。给予公司增持评级。