天邦多点发力 业绩将爆发

饲料板块：特种料增长迅猛。公司在膨化料方面技术积累时间非常长，竞争优势明显，未来随着新产能的不断投入，该板块的产量还将逐步扩大。2013 年饲料板块毛利为2.18 亿元，我们测算2014 年饲料板块毛利增长将达到25%以上。

养猪板块：改进措施显现成效，下半年进入盈利。从生猪养殖板块的亏损走势来看，6 月份养殖板块的亏损程度已经大幅降低，有些猪场在6 月份已经开始赚钱。公司的养殖成本呈现出显著的下降趋势，断奶仔猪成本已经降到约260 元/头，其中江西新余场的达到了239 元/头；育肥增重成本已经从1 月份的15.10 元/公斤下降到12.63元/公斤。下半年随着市场好转以及成本继续下降，养殖板块将进入盈利。

公司拥有国内一流的西式猪场，生猪养殖起点很高。公司拥有两个现代化猪场：广西大化猪场和江西新余猪场。新余猪场属于美式猪场，特点是硬件设施好，生产实现自动化、精细化、程序化，猪场靠一套程序来最大化产出效率。猪场的自动化程度很高，与生产相关的人员仅有20 人左右。猪场采用美国M2P2 的管理体系，生产管理有非常严格的操作程序，目的是用严格的养殖程序保证最大化的养殖效率。目前新余猪场断奶仔猪成本较6 月份的每头239 元又有所下降。而目前断奶仔猪的出售价格可达到360 元以上元，每头断奶仔猪可以赚140-160 元。

疫苗板块：厚积薄发，重磅产品将显威力。成都天邦在不断进行技术和产品储备，取得了很大的进步。近期该板块的增长动力主要来自于：1、猪瘟疫苗2014 年招标市占率大幅提高；2、圆环纯化疫苗明年开始有望进入放量阶段；3、高致病性猪蓝耳疫苗进入招标体系；4、公司生猪养殖自供疫苗的量也非常可观。

维持“买入”评级。我们调高饲料板块和动物疫苗板块的盈利预测，在不考虑非公开增发的情况下，预计公司14/15/16 年分别实现EPS0.44/0.65/0.98 元，合理股价为12.39 元； 在考虑非公开增发的情况下， 预计公司14/15/16 年分别实现EPS0.43/0.88/1.27 元，合理股价为15.24 元；维持公司“买入”评级。

来源：华泰证券

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