正邦科技:公司养殖效率及猪价双“反转”时期已到来

1.事件

我们近期跟踪了正邦科技养殖业务情况并赴子公司广东得宝养殖进行了调研。

2.我们的分析与判断

(一)、生猪价格进入上涨通道,畜禽投资第二波到来

近期肥猪价连续小涨5天,上周价格在6.5-6.7元/斤左右,目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因:a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热,大猪体重增加速度较慢,可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情(猪丹毒病),养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面,近期进入高考酒席宴请的高峰期,加之天热在餐馆消费增加,生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道,但7-8月上涨速度较慢,预计在7-8元之间震荡,9月份逐渐进入需求旺季,猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷,很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。

农业部公布了6月份母猪存栏数据,环比下降1%,至4593万头,已经接近上个周期底部的4580万头,由于7月份猪价开始有所回升,淘汰母猪增速或有所放缓,但预计依然下滑,下个月的母猪数据或跌破前期低点,我们认为猪价已经进入反转周期,预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右,肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。

(二)、公司出栏量逐月增加,产能利用率提升使成本下降

公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右),仔猪成本445元/头(15公斤),肥猪成本1390元/头(平均105公斤),远高于其他大型养殖企业,主要原因是新场陆续投产,产能利用率低:1、2012年下半年以来,公司新建猪场陆续投入使用,由于受生猪繁育特性的因素影响,短期内不能达到规模化生产,单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产,有约120万头生猪产能,但猪才出了不到10万头,新建猪场产能利用率不到10%。公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右,而牧原约160-180元/头)。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元,较1季度的285元/头环比好转。

2012-13年是公司投资最大的两年,目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个),另外在建15个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看,公司一季度出栏28万头,二季度预计能达到40多万头,仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万(8万经产,2万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170万头左右,2015年将达到280万头左右。

(三)、定向增发即将完成,流动资金将得到补充

公司的定向增发已经得到证监会的批复,预计近期将会完成增发。募集完成后,公司将会得到10亿元的流动资金,半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业,公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权,董事长周健先生持有其6%的股权,总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权,邹喜明先生持有其2.8%的股权,增发完成后,投资者与公司利益一致,有利于公司业绩释放。

3.投资建议

根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。

来源：中国银河证券股份有限公司

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