中博生物IPO之路将面对6大风险

中证监于5月份已明确，从6月到年底计划IPO发行约100家，按月均衡发行上市，每月具体发行家数要视过会企业封卷及准备情况而定。目前已核准发行的10家企业中，9家已经上市，并重申未来还将按照按月大体均衡发行，不会出现如报道所指单月发行20家的情况。

截至目前，中证协已组织了3次在审企业信息披露质量抽查抽签工作，确定武汉中博生物、北京恒通创新赛木科技及爱普香料集团为被检查企业，并已对前两家公司信息披露材料进行现场检查。

根据武汉中博生物股份有限公司招股说明书，提示风险如下：

一、产品质量风险

动物疫苗作为用于动物疾病预防的生物制品，其产品质量直接关系到畜牧业的安全生产、畜产品的质量安全、食品安全和人类健康。国家制定了一系列相关法律法规，对动物疫苗的研发、生产许可、制造、销售、储运、使用等各个环节进行严格的监管。本公司严格按照国家法规制定了相应的疫苗生产管理规范和质量控制体系，严格按照国家规定科学组织动物疫苗产品的生产和质量控制。2000年以来，在中监所组织的产品抽检中，公司产品合格率连续14年达到100%。

虽然截至目前公司从未发生任何产品质量事故，但未来随着公司经营规模的不断扩大，公司的质量管理工作一旦出现任何纰漏或因为其他原因发生产品质量问题，不但会影响客户对公司产品的选择，影响公司的业务开展和营业收入的实现，而且会使公司的品牌和声誉受损。因此，公司存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险。

二、市场竞争风险

动物疫苗行业一直是国家产业政策重点扶持的行业。2000年以来，国家逐步将五种重大动物疫病列入强制免疫范围，相关疫苗产品实行政府招标采购、养殖户免费使用、配套资金由国家财政拨付的政策，从而带动了我国动物疫苗政府招标采购市场的快速增长。同时，随着国内畜牧业主动防疫意识的不断提高，终端自主采购市场也呈现出巨大的增长潜力。据农业部统计，2000年我国动物疫苗市场规模约为10亿元，2011年已达81.22亿元，预计未来5-10年仍将快速增长。面对行业发展的历史机遇，在政府招标采购市场领域，拥有较大份额和影响力的公司(如中牧股份、金宇集团)在巩固现有市场份额的同时，继续加大市场拓展力度。在终端自主采购市场领域，全球各大生物制药巨头(如辉瑞、勃林格、先灵葆雅、梅里亚等公司)也在我国进行产业布局，纷纷推出高端产品，加大营销力度，抢占终端自主采购市场的制高点。预计未来行业整合将加速，各种资源将进一步向业内优势企业集中，整个行业会逐渐形成国内外大型企业之间的垄断竞争格局。

经过多年发展，公司已成为国家强制免疫用疫苗的主要供应商，并在终端自主采购市场也确立了竞争优势，多项产品市场份额位居行业前列。但是，公司现有生产线已经满负荷运行，不能满足日益增长的市场需求。如果公司不能实施新建GMP生产基地等募集资金投资项目实现产能扩充、加大研发投入实现产业技术升级、进一步强化自身的竞争优势，则有可能在日趋激烈的市场竞争中处于不利的地位，面临市场竞争风险。

三、客户集中的风险

近年来，随着本公司技术水平不断提高、售后服务不断完善、品牌影响力持续扩大，公司业务呈现稳步增长势头。2011年、2012年及2013年，公司营业收入分别为21,499.62万元、24,013.68万元及27,188.52万元，其中，湖北省畜牧兽医局采购额占公司营业收入比例分别为53.56%、55.11%及47.26%，对湖北省畜牧兽医局销售形成的毛利占公司毛利总额的比例分别为57.39%、57.09%及50.59%，公司经营面临客户相对集中的风险。如果公司在湖北省的政府招标采购中未能中标或者中标额大幅下降，将会给公司经营业绩带来不利影响。

动物疫苗行业的区域性特征、政府采购的评标程序和标准以及公司所处的发展阶段，决定了公司的客户集中度较高。首先，动物疫苗受下游畜牧业的影响，具有明显的区域性特征，畜牧业集中的省份是我国动物疫苗的重点市场区域。湖北省是我国畜牧业发达省份之一，2012年生猪饲养量达6,724.02万头，占全国饲养量的5.73%，其猪用疫苗市场需求量巨大。本公司利用地处畜牧养殖大省的地利优势，重点开拓湖北市场并获得较大市场份额。其次，政府在招标采购动物疫苗时，除考虑产品质量、价格外，还重点考察畜禽养殖用户对投标公司产品的使用评价。本公司供应的政府采购专用疫苗在湖北省使用时间长，覆盖面广，免疫效果好，技术服务及时、周到，获得了养殖用户的广泛好评。因此，公司在湖北省的政府招标采购中能获得较高的综合评分，报告期内一直以绝对优势中标。第三，公司根据所处的发展阶段，制定了―立足湖北、优先发展中西部、逐步辐射全国‖的营销战略。在占领湖北市场后，公司已与其他17个省份客户建立了稳定的业务关系，正逐步向全国市场辐射。

随着本次发行募集资金投资项目的实施，公司产能瓶颈将得到有效突破，在确保对湖北省畜牧兽医局的销售保持稳定的前提下，发行人将能够采用多种措施降低客户集中度。在客户集中度降低的同时，发行人可能面临主要产品销售价格下降、毛利率被摊薄的风险。具体如下：(1)本次发行募集资金投资项目实施、产能扩充后，发行人将致力于扩大对湖北省外政府采购市场的销售，进一步提高市场占有率。但由于部分省外政府采购客户在对产品品质、技术服务以及投标定价等方面的要求与湖北省畜牧兽医局存在差异，部分省外政府采购客户的招标采购价格可能低于湖北省畜牧兽医局的定价水平(即农业部指导价)。因此，随着省外政府采购市场销售的扩大，公司面临主要产品销售价格下降、毛利率被摊薄的风险。(2)同时，随着公司产品线日渐成熟，公司还将积极拓展以集团化、规模化养殖企业为主体的终端自主采购市场，进一步降低客户集中度。就整体水平而言，由于强制免疫用疫苗的质量标准较高，仅农业部指定的定点厂家可以生产，具有进入壁垒，因此，在终端自主采购市场销售的非强制免疫用疫苗的毛利率水平会低于政府采购市场上销售的强制免疫用疫苗。随着公司对非政府采购市场的拓展，公司面临整体毛利率水平被摊薄的风险。

四、研发风险

动物疫苗研发具有技术难度大、研发周期长等特点，存在如下风险：

(一)从研发技术来看，动物疫苗的研发是一项整合病原学、免疫学、分子生物学、动物临床医学、制药工程学等学科专业知识和技术的复杂系统工程，涉及到病原分离或毒株构建(包括基因片段的缺失、嵌入、置换等)、鉴定、筛选、驯化、培育、免疫效力及安全性验证、工艺规程及质量标准建立等诸多环节，任一研究环节的受阻均会延缓研发进程，甚至会导致研发失败。

(二)从研发周期来看，动物疫苗的研发一般包括实验室研究、中试研究、临床审批、临床试验、新兽药注册等五个阶段，基因工程疫苗的研发还需要开展中间试验、环境释放、生产性试验等农业转基因生物安全评价试验研究。因此，整个研发周期通常需要3-5年的时间。在此期间，若动物疫情发生变化，新开发产品将面临不适应市场需求的风险。

公司经过长期的研发，在全病毒(菌)疫苗、基因重组疫苗、诊断试剂、治疗制剂等领域积累了先进的研制技术，并处于行业领先水平。同时，公司在新产品研发立项时均经过严格的论证，充分研究了国内外新产品研发趋势、国内动物疫病流行状况、畜牧业的现实需求、新产品技术的可靠性、产业化实施可行性等因素，以此提高新产品研发的成功率。尽管如此，公司新产品的研发仍存在能否如期开发成功以及产业化后能否符合市场需求的风险。

五、经营活动现金流量净额波动风险

最近三年，公司经营活动现金流量净额分别为9,375.86万元、-4,746.01万元及3,629.60万元。报告期内，公司平均77.49%的营业收入来自于政府采购，所以经营活动现金流量净额的波动受政府采购货款结算时间的影响较大。政府采购货款结算涉及省级、县级兽医防疫部门和财政部门，货款结算时间取决于当年的财政预算安排，一般安排在当年末或次年初。所以在一定时期内，会造成公司经营活动现金流量状况和盈利水平的不匹配。2012年经营活动现金流量净额为负数的主要原因为，部分省(市、自治区)的政府疫苗采购经费拨付通知出台时间较晚，所以出现了回款跨年的现象。

尽管政府采购货款来自于中央和地方财政下达的专项资金，回款有保证，但回款的进度仍将一定程度上影响公司正常的经营现金流转。维持正常经营活动的现金流转，是公司生存和发展的基础。因此，在快速发展过程中，公司存在因经营活动现金流量波动而引致的相关风险。目前，公司获得充足的银行授信额度以确保正常经营活动的现金流转，减少经营活动现金流量波动引致的相关风险。

六、募集资金投资项目实施的风险

本次募集资金投资项目投资总额为28,693.50万元，项目建设投产后，将对本公司发展战略的实现、经营规模的扩大和业绩水平的提高产生重大积极影响。但是，本次募集资金投资项目的建设计划能否按时完成、实施效果能否达到预期目标等均存在一定的不确定性。虽然本公司对募集资金投资项目在市场前景、工艺技术方案、设备选型、产品方案等方面经过深入的调研和缜密的论证，但在项目实施过程中，可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而引致的募集资金投资项目实施风险。

来源：证券之星

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