海大集团2013年业绩点评:符合预期 期待重生

     海大集团公布2013年业绩快报,完全符合我们此前预期。2013年公司实现销售收入181亿元(齐鲁前次预测值178亿),同比增长17.11%;实现净利润3.43亿元(齐鲁前次预测值3.40亿),同比下滑24.13%,按期末股本计算EPS为0.32元。

　　回顾2013年,频发的极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平;禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。

　　展望2014年,预计公司将重回增长轨道,增长来自于猪料区域快速扩张(+50%猪料)/海外水产料的爆发增长(+40%对虾料)/国内水产料的恢复性增长(+25%鱼料)。

　　(1)猪料预计销量增长50%至130万吨。猪饲料明年景气度将好于今年,今年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。明年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。

　　(2)海外市场增长拉动对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012年对虾料销量3万吨,今年6万吨,明年预计可达10万吨。越南提供4-5万吨增量,浙江、福建各提供1-2万吨增量,天津、珠三角各提供1万吨增量,总体看明年海大对虾料将增长10万吨,同比增长40%左右。

　　(3)国内鱼料恢复性增长25%。我们预计三大鱼料销售区域里,公司在华东和华中将继续保持增长态势,分别增长30-40%和20-30%,大本营华南市场今年销量同比下滑8%,明年预计较2012年恢复性增长10%,较今年增长20%左右。

　　综上,我们预计2013-15年EPS为0.32、0.52、0.68元,同比增长-25%、61%、32%,维持“买入”评级,12月目标价14.2元,对应2014年27xPE。