海大集团：优质公司逢行业低谷，增长不改显买入良机

　分析师曾在年初的报告中指出，海大集团未来的实质性增长依赖三大业务：（1）核心业务——国内水产饲料业务优势明显，继续稳健放量，并拉动高附加值周边产品微生态制剂、苗种、水产机械的销售；（2）新业务——猪料复制水产服务营销模式，国内猪饲料是水产饲料容量的4-5倍，把水产服务营销的成功经验向猪料复制；（3）后备业务——水产饲料海外扩张，东南亚对虾料市场是国内的3倍，越南布局是海大进军东南亚市场的第一步，具有重要的战略意义。

　　一年的光阴转眼渐逝，但市场对海大的情绪却经历了从乐观到悲观的转变，分析师相信更多的因素来自于宏观经济的中长期困局以及A股的系统性风险，降低了投资者对于饲料行业以及对于海大集团的持股信心。通过早期珠三角片区及近期长三角片区经销商和养殖户调研，分析师再次对海大各项业务的战略执行情况进行审视，分析师依然对海大集团的中长期增长态势充满信心。

　　作为新业务重头戏的猪料业务，未来几年高增长潜力已经具备。2010-11年海大猪饲料销量增长70-80%，预计今年继续增长40-50%至60万吨，而未来几年仍将保持销量和盈利的高速增长，而分析师判断猪料高增长潜力已经具备的原因在于：（1）猪料销售服务模式探索和团队打造成功，现已打造300多人的服务营销人员，学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户；（2）中高端产品开发成功，猪前端料如教槽料乳猪料今年开始推向市场，拉动猪饲料毛利率由5.6%提升至7%左右，盈利能力提升；（3）省外布局发力，目前海大猪料业务主要在广东省内，随着销售模式的成熟，明年将向省外大力扩张，新增4-5个猪饲料产能基地。

　　尽管短期冲击负面，预计今年净利润仅增长30-35%，低于去年的60%和过去四年平均的35%，但从中期来看，分析师继续坚定看好海大未来两年业绩高增长。（1）市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业今年困境中快速退出，海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显着优势，公司客户数量增长40-50%，保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。（2）明年水产饲料行业景气度有望改善。分析师判断猪价在明年下半年反转，拉动鱼价复苏，推动水产饲料销售转好。（3）产能维持高速增长，同时匹配销售能力的增强，三季度固定资产和在建公司较年初增长51%、72%，未来两年公司仍将以30-40%的增速扩张产能，而今年海大仍保持了40-50%的新客户开发，可顺利保证产能的消化。

　　长期来看，分析师对公司持续增长的信心来源于分析师对行业的理解和对海大集团专业化、精细化管理风格的认同、对公司全方位的科研优势和强大执行力的理解、以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代，下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级，中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出，而优秀饲料企业将强者恒强，并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队则是分析师持续看好公司成长性的基石所在。

　　2012年业绩基本锁定，维持盈利预测，2012-14年EPS为0.60、0.85、1.17元。海大盈利主要产品水产饲料销售旺季在6-10月，历史上前三季度占全年利润90%以上，因此海大全年业绩已基本锁定。分析师预计全年EPS0.60元，同比增长34%，核心假设为全年饲料销量增长40.2%，毛利率为8.69%。