金新农:饲料稳健增长 收入净利增幅超20%

　　积极因素:公司保持稳健增长态势。前三季度公司收入13.02亿元,同比增长23.57%,净利润5006万元,同比增长21.68%。分季度看,公司7-9月收入4.83亿元,同比增长8.95%,净利润1758万元,同比增长9.02%,公司收入利润绝对数额虽小于其他上市饲料公司,但其增长速度更稳健,更具可持续性。

　　消极因素:管理费用小幅上涨。前三季度公司管理费用5423万元,同比增长38.89%,管理用增加主要是因为收购养殖公司以及增加管理人员数量,提高薪酬使管理费用总额增加所致。

　　毛利率小幅下滑。前三季度公司销售毛利率为12.55%,较去年同期的12.98%略有下降;销售净利率3.95%,较去年同期的4.01%下滑0.06个百分点,今年玉米和豆粕价格涨幅较大,特别是豆粕在6月以来涨幅最高超过50%,我们认为公司毛利率持平仅略降显示出良好的成本控制能力。

　　业务展望:渠道下沉与主动式推广结合共同促进整体营销能力提升。公司教槽料辐射面广,所以以往销售都是以县为基础,去年开始公司逐步下沉渠道,未来将尽可能多的向镇村转移,实现销售网络前?。公司目前在乡镇主要通过布点不同类型产品来密集营销,依靠公司自身开发和经销商开发相结合,公司客户以200头以上母猪为主即出栏生猪在4000-10000头的猪场,中小型客户如50-200头母猪规模则由经销商开发为主,大型猪场在生猪价格下滑时不会轻易淘汰母猪,生猪存栏量也不会随价格发生大起大落,公司以大规模猪场为主可以在一定程度上保证下游销量的稳定性,同时坚持公司与经销商相结合开发中小客户,有利于拓宽产品销售范围。公司目前销售人员约500余人,近年逐渐摸索出一套行之有效的团队营销模式,以擅长单打独斗的业务员为冲锋来带领团队扩张业务,通过实证比较实验和终端推广会等眼见为实的营销模式实现地区突围。

　　公司受益养殖规模化下饲料行业的集中化和精细服务化。我国生猪养殖早期以每户3-5头的传统模式为主,70年代末出现专业户养殖并且养殖规模逐渐扩大,尤其一些大型专业户逐渐过渡到企业化大规模养殖。饲料是养殖行业的上游,规模化养殖比例的提高未来将带动饲料行业更集中化、更精细化、更服务化,首先在生猪波动周期中中小企业将被迫退出市场或接受兼并重组,规模饲料企业则进一步扩大产能、扩张经营领土;在大型企业扩张规模后,将更有实力加大科研投入,精细化饲料新品不断涌现;而在这一过程中,饲料企业的营销模式也将逐渐从以往的挨家挨户推销制转变为提供售前售后综合服务制。我们认为饲料行业未来3-5年将是“大浪淘沙”阶段,猪周期对散户的淘汰过程将加速,公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。

　　盈利预测与投资建议公司同时公告今年全年公司净利润为6301.19万元-8592.54万元,增幅在10%-50%,对应EPS0.42至0.61元。随着生猪养殖规模化的提高,饲料行业将呈现集中度提高、产品规模扩大且精细化品种增加、营销服务综合化等特征,公司致力于高性价比和高质量饲料研发销售,我们认为未来公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.59元和0.78元,对应PE为24倍、20倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。