海大三季度销售承压,全年增速下调至30%

　　事件:1-9月实现收入和净利润120和4.1亿元,同比增长33%和32%。折合EPS0.55元。其中,7-9月EPS0.33元,同比增长21%。公司业绩略低于市场和分析师?预期。此前已经发布修正预告,预计三季报?市场反应丌会太大。
　　
　　三季度水产料销售承压。(1)根据对公司跟踪情况估算,1-9月公司饲料销量估计在340万吨左右,增速近40%。其中,水产料增速估计为30%左右,畜禽饲料增速40%以上。也就是说7-9月水产料增速可能在15%左右(上半年增速53%),根据7-9月公司整体收入增速16%估算也得到验证。(2)增速放缓?原因可能为:鱼价较低和养虾疫病导致饲料需求下降,公司产能基数大导致新增产能?增速放缓,以及市场?额再进一步提升难度加大等。预计未来水产料销量增速再难到达50%?水平(可能30%戒以下)。
　　
　　毛利率稳定。7-9月综合毛利率同比上升0.8个百分点。6月以来豆粕等原材料成本大幅上涨。公司面临较大?原材料成本压力,但其成本转嫁能力较强。分析师估计饲料业务毛利率下降幅度丌大,同时公司高毛利率?业务增长较快(如微生态制剂),使得综合毛利率略有上升。公司未来不乏增长点。(1)年初以来猪料销量增速一直保持在50%以上,是未来发展重点之一。预计未来2-3年增速仍然较快。(2)微生态制剂在饲料中搭售,每吨水产料最多可以搭售1000元,以200万吨水产料测算,则能提供20亿?收入,还有10倍空间。(3)未来水产苗种?研发改善将是公司长期增长点之一。
　　
　　盈利预测:12-14年EPS0.60,0.76和0.93元,对应?PE26X,21X和17X。分析师看重公司作为水产料龙头在农业板块中?配置价值和业绩增长?确定性,维持买入评级。
　　
　　风险提示:(1)水产疫病风险。(2)公司扩张丌及预期。