金新农：饲料稳健增长 积极筹备种猪

业绩简评

金新农2012年上半年实现营业收入8.18 亿元，同比增长34.21%；净利润0.32 亿元，同比增长29.84%。每股收益0.23 元，符合我们的预期。

经营分析

饲料销量稳步增长。公司上半年累计销售饲料20.57 万吨，同比增长33.35%。从地域看，收入主要地区华南增长40.6%；东北增长18.1%；西南地区收入增长239.53%，主要是四川金新农前期调整后销量大幅增长。

综合毛利率可观，销售费用管理良好。饲料综合毛利率虽然同比下降0.73%，但主要为产品结构调整导致，公司饲料结构中配合料占比增加，且相比去年有一定的提价。公司销售费用同比仅增长20.12%，其销量增长来自于自去年年底以来团队影响作战模式的营销效果改善。

饲料产能将在近两年有所扩张。目前公司饲料产能接近60 万吨，“长沙成农年产10 万吨猪饲料项目”已建成投产。惠州成农年产23 万吨猪饲料项目预计2012 年11 月投产。“哈尔滨远大牧业年产 6 万吨猪饲料项目”建设完成日期延期至 2012 年9 月。2014 年公司饲料产能有望达100 万吨。此外，公司2011 年以自有资金355 万元收购成都特驱成农35.5%的股权。

种猪业务积极部署中。完成了对广东省博罗县柏塘镇平安永丰养猪场的收购工作，进一步延伸了公司主营业务产业链。此外2012 年初，公司以自有资金人民币 1800 万元收购优百特全部股权。

投资建议及评级

我们预测公司 2012-14 年EPS 分别为0.52 元、0.61 元和0.70 元，同比增长26.7%、17.9%和14.7%。结合公司下半年量价提升使得景气度提升，给予20-25×2013PE，目标价12.1-15.2 元，给予“增持”评级。