猪价创新高 本轮“猪周期”能走多远？

生猪价格（指全国生猪均价，下同）上涨的步伐似乎停不下来。

据通联数据Datayes！引用“百川盈孚”数据，2024年7月17日，生猪价格报19.31元/公斤，较上一日（7月16日）的19.13元/公斤上涨了0.18元/公斤，并创下了今年以来的新高纪录。7月份以来，生猪价格的涨幅已达9.03%。

更进一步的数据显示，生猪价格是在1月12日探底13.77元/公斤后企稳反弹的，其后围绕15.00元/公斤上下震荡，而这一价格区间亦是一众行业龙头如温氏股份（300498.SZ）的成本区间。5月中旬，生猪价格成功向上突破这一区间，并开始走出加速上扬趋势，在6月12日创出年内阶段性高点19.14元/公斤后略作调整，7月份再度快速上升，并在7月17日刷新年内新高。

至此，生猪价格经过连续6个月的走高后，价格上涨了5.54元/公斤，涨幅为40.23%。与此同时，大连商品交易所的生猪期货主连合约年内的最大涨幅亦高达39.81%。期、现联袂走强的背后，新一轮生猪价格上涨周期似乎已然来临。

涨价是把“双刃剑”

随着生猪价格的持续上涨，一众生猪养殖企业迎来了春天。根据申万二级行业分类，A股市场上生猪养殖的上市公司共10家，包括温氏股份、东瑞股份（001201.SZ）等。截至7月15日，上述10家企业均发布了中报预喜公告（5家扭亏为盈、5家大幅减亏），其中，温氏股份第二季度归母净利润预计将达到24.86亿元至27.36亿元。

“生猪价格在今年1月份达到最低点后便开始持续上涨，上市公司第二季度的盈利除了猪价景气向上以外，还和大宗农产品原材料下降带动养殖成本均有显著下降有关。”南方基金权益研究部人士向经济观察网记者表示，目前是猪价高景气的时候，判断能持续到年底。

猪价将近半年的持续上涨固然给相关企业带来了利润，但也开始使得部分消费者吃不消。7月16日晚上9点左右，在深圳市大鹏新区石葵路一家钱大妈门店里，仍然有不少的街坊正排队等待埋单。据店员介绍，他们不卖隔夜肉，所以晚上9点后商品都会半价出售；此前一般都是一些老人选择9点后来捡漏，但自7月份以来选择这个时点来买肉的人明显增多了，而且出现了不少年轻人的身影。

刚刚买了好几盒猪肉走出商店的林先生对记者表示，选择这个时候来购物确实与近期价格涨得太快有关。“不是吃不起高价肉，只是不划算。你看，这个优鲜梅头肉上个月还不到50元/公斤，现在都涨到57.60元/公斤了。按这个趋势下去，猪肉都快要跟牛肉一样的价格了，有点离谱，估计下半年应该不会再涨价了吧？”他反问道。

下半年猪价还能涨吗？

“我们预期，今年下半年的猪价肯定会比去年同期的要好。”7月16日，东瑞股份董秘处的相关工作人员在接受记者采访时表示，为了迎接本轮猪周期的到来，公司已经制定了一系列的规划，在上半年出栏35万头猪的基础上，下半年将把出栏量提高至45万头以上，而2025年的规划更是将达到150万头，比今年翻番。

照耀投资的研究员黄穗向记者指出，要预测未来猪价的走向，就必须要弄清楚生猪养殖行业的供求周期关系，也就是所谓的猪周期。猪周期和其它行业的景气周期一样，都会经历“供不应求、价格上涨——扩大产能、供过于求——价格下跌、产能收缩——供不应求、价格上涨”的循环过程，但不同的是，在猪周期中，能繁母猪存栏量（代表产能）、生猪存栏量（代表库存）、生猪出栏量（代表供应量）之间并不存在固定的比例关系，而且从能繁母猪存栏量到生猪存栏量有着将近11个月的时间间隔（母猪怀胎产崽需5个月左右，崽猪生长至可出栏需6个月左右），而生猪存栏量和生猪出栏量之间则存在二次育肥等变量环节，因此，猪周期的价格传导机制远比其它行业复杂，需要综合能繁母猪存栏量、生猪存栏量和生猪出栏量三个数据来分析，否则将失之偏颇。

据iFinD引用“中国农业农村部”数据，全国能繁母猪存栏量今年前6个月的环比数据分别为-1.80%、-0.60%、-1.24%、-0.10%、0.20%、1.10%。对此，黄穗表示，能繁母猪存栏量环比在5月份和6月份持续转正，意味着生猪养殖行业已经有扩张产能的迹象，对应11个月后的生猪价格会否出现拐点，则需要密切关注未来存栏量和出栏量的变化，现在还不能下结论。

“当然，下半年甚至明年一季度，生猪价格维持上涨趋势仍将是大概率事件。”黄穗强调称。

华金期货投资咨询部的马园园7月16日发布研究报告称，其在7月份参加了大连商品交易所组织的对湖南、河南地区（上述两省是我国主要的生猪流出区域）生猪产业的调研。结合调研情况和官方数据，马园园认为，今年生猪出栏量同比下降基本可以确定，整体市场供给相对偏紧，但值得注意的是，上述地区的规模化猪场大部分都提出了稳定的规模扩张计划。

至于对未来价格行情的看法，在马园园走访的8家企业中，有4家（包括养殖企业、饲料场）普遍对行情持谨慎乐观态度，2家屠宰企业则相对比较乐观，1家屠宰企业对行情维持中性态度，只有1家屠宰企业对行情比较悲观（上涨空间有限，但也不会大幅下跌）。

作为生猪养殖行业的龙头，温氏股份又是如何看待未来生猪价格走向的呢？7月16日，温氏股份的相关人员向记者表示，根据历史统计数据，下半年往往是肉类消费旺季，因此初步预测今年下半年的猪价表现应该好于上半年。但过往的历史经验也表明，一旦猪价出现较大的上涨，包括二次育肥参与者在内的社会资本就会大量涌入，从而或会对下半年猪价产生一定的影响。

该人士进一步表示，随着近几个月生猪价格的上涨，确实已经逐步覆盖温氏股份的生产成本，从而使公司成功扭亏为盈。但整体来看，目前实现盈利的时间尚短，公司将优先考虑偿还一定的有息债务，努力将资产负债率降至45%以下，从而保障公司运营安全。当产生的盈利能够有效弥补往期亏损后，公司再去考虑规模扩张。

上述温氏股份相关人员还表示，当下猪价有所上涨，行业养殖信心有所提升，在个别区域确实阶段性存在一些抢夺优质合作农户资源的现象，但总体而言，目前暂未发现行业参与者大幅扩张的行为。

“猪周期”会被熨平吗？

相对于对下半年猪价上涨的基本共识，据记者了解，行业内对猪周期的演变却产生了一定的分歧。所谓的猪周期，其本质是供需关系的变化：由于需求端总体稳定，所以关键的变量在供给端，供给端的不稳定导致了生猪价格的波动性。

一轮完整的猪周期，一般经历会“猪价上涨——养殖户积极补栏——生猪供过于求——猪价下跌——淘汰能繁母猪——猪肉供应减少——猪价再次上涨”等阶段。其中，由于猪崽成长为能繁母猪需7个月左右，母猪怀胎产崽需5个月左右，仔猪生长至可出栏需6个月左右，二次育肥一般2个月左右（非必要阶段），合计从能繁母猪补栏到增加猪肉供应共需要20个月左右，再叠加产能从不足到过剩需要一定时间，因此一轮完整的猪周期往往需要4年左右的时间。

　　图表1：2009年以来我国生猪均价走势图

记者根据2009年以来我国生猪价格进行统计，发现自2009年5月份至2022年3月份，共出现了三轮明显的猪周期，其存续的时间分别是58个月（2009年至2014年）、49个月（2014年至2018年）、46个月（2018年至2022年），依次出现的周期高点分别是2011年9月份的19.80元/公斤、2016年5月份的20.90元/公斤、2020年2月份的37.40元/公斤。

如果按照4年左右一轮完整周期来推算，那么理论上下一个周期的时间应该在2022年至2026年之间，但实际上2022年2月份至2024年1月份已经形成了一个完整的周期闭环，从2024年1月份至今则是新一轮周期在运行中。如此一来，2022年2月份至2024年1月份的猪周期历时仅22个月，从而引发了市场关于猪周期为何大幅缩短甚至是否还存在的讨论。

对此，上述东瑞股份董秘处的相关工作人员表示，现在养殖行业的发展趋势是规模化的养殖场越来越多了，散户养殖人则越来越少，这些规模化养殖场的一大特点就是抗风险能力比较高，从而稍微抹平了一些周期的迹象，比如周期时间缩短、周期的高点和低点也趋于平缓。

温氏股份相关人员亦向记者表示，长期来看，由于大型企业资金充足且融资渠道丰富，因此待市场集中度提升至一定水平后（即大型企业维持一定的市场占有率后），整个行业的产能去化速度可能会变慢。按照这个逻辑，过往猪周期体现出来的价格高点和低点将会慢慢趋于平缓，甚至有可能把猪周期这种现象熨平。

“但值得注意的是，在市场集中度不断提升的过程中，市场也可能会阶段性处于非理性状态，比如行业参与者为抢占市场份额，也有可能致使猪价阶段性波动更为剧烈。”他强调称。

但马园园并不认同猪周期会被熨平的观点。她认为，猪周期会依然存在，只要猪需要生长周期，就避不开价格周期；但随着政策调控、二次育肥等在中观及微观层面的干预，猪周期缩短属于行业规律，也是一个产业优化调整后的必然特征。

“以美国生猪养殖业为参考，其规模化程度高于我国，但它仍然存在明显的猪周期现象，所以我国在未来一段时间仍然会有猪周期。”黄穗认为，市场集中度的提升确实会缩短周期时间，这从2009年以来各个猪周期的持续时间都在减少可以看出来。

至于2022年至2024年的猪周期为何大幅缩短，黄穗认为这是叠加了生猪期货上市的因素。在其看来，生猪期货的套期保值功能可以大幅缩短此前的价格传导机制，因此以后的猪周期可能就是20个月左右，对应从能繁母猪补栏到增加猪肉供应所需要的时间。比如目前，能繁母猪存栏量环比在5月份转正，如果对应11个月后的生猪出栏量出现拐点，那么本轮猪周期持续的时间也差不多是20个月左右。