“猪周期”开启新轮回 价格波动幅度料收窄

看到牧原股份、温氏股份、新希望等多家上市猪企销售价格纷纷上涨，曾经在“养猪股”上大赚的投资者李先生已经蠢蠢欲动。

猪粮比、养殖成本线、存栏数据，对于这些衡量“猪周期”的市场指标，他已经密切关注了一段时间。在上一轮“猪周期”行情中，李先生押注“猪茅”牧原股份的头寸一举翻了3倍多。

中国证券报记者了解到，伴随生猪期货连续上涨，5月商品猪售价环比上涨，部分投资者已经率先布局相关标的。从企业盈利情况看，目前行业盈利状况明显好转，但全面扭亏尚待时日。当前生猪市场大概率处在新盈利周期的开端，猪价的上涨基础需要逐步夯实，但养殖利润很难再次出现1000元/头以上的水平。

全面扭亏尚待时日

近日，牧原股份、温氏股份、新希望等多家上市猪企先后发布5月生猪销售简报，5月商品猪售价环比均出现显著上涨。同时，生猪期货也出现了连续反弹行情。文华财经数据显示，4月15日以来，截至6月8日收盘，生猪期货主力合约价格累计上涨了12%。

此情此景，给投资者带来遐想。上一轮猪价大涨行情中，“猪茅”牧原股份走出了一年零五个月的单边行情。如果在2018年底买入，那么在2020年4月底恰好翻了4倍多。

之后伴随供应增加，生猪价格回落，“猪肉股”纷纷下挫。2021年二、三季度以来，生猪价格持续低位运行，全行业陷入亏损。2022年初，原料价格上涨，又导致饲养成本增加。因此，养殖行业在2021年面临资金压力，在2022年又面临高成本压力，双重压力下，企业出现现金流不足以及经营困难问题。近年来，上市猪企百亿元盈亏起伏已经较为常见。

如今猪价再次出现上涨的苗头，此前陷入全面亏损的生猪养殖产业也伴随盈利好转逐渐走出困境。

中国证券报记者从多位企业人士了解到，目前企业利润水平多数维持在盈亏平衡线上，较之前有所好转。也有部分企业人士表示，目前尚未盈利，扭亏尚待时日。

发改委数据显示，今年年初至今，散户和规模养殖场平均净利润亏损157.23元/头。从成本角度看，据了解，当前猪企养殖成本包括饲料、人工管理、折旧、动保等费用。其中，饲料是大头，占60%左右，人工占15%左右，折旧占10%左右，兽药疫苗费用占5%左右。

“目前，散户的养猪成本大致在15元-16元/公斤区间，而集团企业养殖成本基本上要在此基础上增加1元-2元/公斤。全国猪价除部分地区外，多数地区维持在15.4元-16元/公斤的区间震荡，行业内仅有少部分主体已经开始盈利，多数仍处在盈亏平衡附近。”美尔雅期货生猪研究员张瑞昊对中国证券报记者表示，生猪养殖行业目前尚未全面扭亏。

实际上，本轮猪价反弹早已在业内人士预期之中。生猪行业研究人士李明对中国证券报记者表示，从繁殖周期看，2022年5月的生猪供应水平取决于2021年7月能繁母猪存栏量。官方发布的能繁母猪数据从2021年7月开始产能存栏因毛猪价格持续下滑带来去化，再加上养殖行业一方面承受资金压力，另一方面面临严重亏损压力(2021年7-9月平均亏损751元/头)，去化加速。2021年8月中旬至9月底去化力量最强，这部分减少的产能预计将在2022年6-8月的猪价上有所体现。

业内人士表示，伴随前期猪价下跌、行业产能去化，生猪养殖业产能出现集中趋势。有统计数据显示，截至2021年底，行业规模化率已接近60%。预计上市猪企的话语权将有所增强。

某猪企工作人员李巍告诉中国证券报记者：“上市猪企5月销售价格纷纷上涨，说明市场价格已经回暖，从价格上看，是周期上行的积极信号。”

生猪出栏高峰已过去

从基本面看，生猪供应量仍处逐月递减趋势中，不过，接受中国证券报记者采访的分析人士认为，2021年去产能对行业的影响尚未完全释放。

“当前生猪市场供需格局改善，本年度生猪出栏高峰(可能在4-5月)已经过去。”方正中期期货饲料养殖研究员宋从志对中国证券报记者分析，根据此前农业农村部发布的数据推算，能繁母猪数量在2021年6月达到了近几年最高水平的4564万头，此后见顶回落。由于母猪产能去化传导至生猪出栏减少需要10个月时间，因此2022年4-5月是生猪出栏量的高点。

生猪产能周期即是利润的周期性变化，一般完整的周期为4年时间。据宋从志观察，一轮周期反转，首先是猪价下跌，进而引发养殖利润下滑，再传导到能繁母猪产能显著下滑，这期间大约需要12个月时间。待能繁母猪存栏量减少后，会导致10个月后的育肥猪出栏量减少，大约再通过2个月时间猪价会出现明显反转上涨。

“生猪产能的去化是自上而下实现的。”宋从志分析，有两个指标对判断周期拐点具有辅助作用：一是仔猪价格，仔猪的价格一定程度反映的是能繁母猪的存栏水平，一轮周期中仔猪的价格拐点一般先于猪价的拐点；二是生猪出栏的体重，一般在周期拐点时期，猪出栏的体重会出现明显下滑，甚至会跌至标准体重以下，即养殖户会经历主动去产能和被动去产能。

从历次“猪周期”拐点表现看，张瑞昊分析，“猪周期”的开端多为动物疾病或政策影响导致的产能减损，产能逐步去化，供应收紧，价格上涨。但猪肉消费本身存在一定季节性特征，因此供需格局上除了要考量大周期因素外，也需要考虑季节性因素影响。“通常猪价从7、8月份迎来有效上行，此阶段基本面一般表现为年内需求态势转好配合产能缩减。”

“短期看，生猪出栏体重增长使得短期供应端存在增加的压力，待压力释放后，或出现生猪出栏体重下降的情况，届时生猪现货价格才会有较为明显的走强趋势。”一德期货生猪分析师侯晓瑞表示。

目前，市场上多数观点认为，能繁母猪数量对应的生猪出栏高峰已经过去，6月生猪出栏量环比会继续走低。不过，对于产能去化速度，宋从志建议不宜过度乐观。宋从志认为，目前市场整体能繁母猪保有量仍处高位，使得未来2-3个月的生猪出栏量可能与2018年水平相当。此外，当前养殖利润改善后，养殖户压栏情况有可能再度发生。另外，三季度猪价季节性走强后，也要警惕前期积累的冻品库存释放带来的边际供应压力。

“当出现母猪去产能情况后，就可以大概判断出后市拐点出现的时间，只是市场上对幅度可能存在争议。另外，在产能真正减少且价格上涨后，不同于下行周期屠宰企业，上行周期养殖端的话语权更高。”侯晓瑞说。

不过，业内人士认为，生猪价格并不能作为判断“猪周期”的可靠标准。张瑞昊表示，目前虽然生猪绝对价格较高，但是基于粮食价格高涨的情况，仅参考绝对价格去判断周期进程似乎并不合理。“个人认为，后期按照正常的盈利水平(正常猪周期盈利高位大约是出栏猪盈利300元-400元/头)波动去观察可能更合适准确。”

就猪价走势看，宋从志预计，下半年猪价大概率会出现惯性上涨以兑现季节性旺季特征，但发生极端反转的概率不高。

难媲美上一轮周期表现

据了解，4月以来，生猪现货价格走势偏强，但始终难以突破16元/公斤的整数关口，主要还是受到下游终端销售数据疲软的影响。猪肉和生猪的价差连续处于7元/公斤以下的历史低位，猪价的上涨难以有效传导至消费端，对于生猪价格的进一步上行形成了较大的阻力。

生猪屠宰量是衡量供应端产能去化程度的一个重要指标。农业农村部数据显示，4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2738万头，环比增长5.7%，同比增长51.8%；1-4月定点屠宰量为9745万头，同比增长45.7%。

“按照产能去化趋势，屠宰量应该呈现趋势性下滑，但目前还没有出现这一变化。”中信建投期货生猪高级分析师魏鑫对中国证券报记者表示，此外，还需要密切关注生猪出栏体重，该数据反映了市场是在加快还是减缓出栏节奏。如果出栏体重持续上行，那么未来的出栏压力也会相应地增加。消费方面，需要关注各类疫情管控措施以及居民消费行为变化带来的影响。

政策方面，相关部门已经推出稳定生猪产能的政策。“一些地方推出了对于生猪存栏、生猪养殖保险的补贴，包括在猪粮比价回升至一级预警线5:1以上后的连续收储等政策，这对稳定供应有一定作用，预计供给宽松在一段时间内很难出现逆转。”光大期货生猪分析师吕品告诉中国证券报记者。

从期现货价格升贴水看，当前生猪期货升水现货3500元/吨左右，属于高升水格局。这一方面反映了市场对于下半年猪肉需求的乐观预期，另一方面暗示市场预期生猪产能仍有去化空间。

“生猪期货价格高升水反映了三个情况：一是养殖周期的反转；二是下半年猪价旺季的预期；三是在整体商品强势的情况下，生猪期价有被动跟涨修复偏低估值的需求。”宋从志说。

就当前的周期阶段看，宋从志认为，目前生猪市场大概率处在新盈利周期的开端，猪价的上涨基础需要逐步夯实。

吕品预计，在生猪存栏恢复至正常水平之后，养殖利润也很难再次出现1000元/头以上的水平，因此对于未来猪价上行的期望不应过分乐观。在没有大的疫病影响下，猪价大概率围绕养殖成本线波动。

魏鑫表示，预计生猪现货价格在三季度整体还会有较好的表现，但期货市场已经给出一定的升水，期价进一步上行需要更多引爆点和情绪推动。在生猪产能去化深度有限的情况下，对于上市公司的盈利预期需要理性看待，不建议投资者盲目追随“猪周期”，本轮“猪周期”在高度和盈利时长上很难兼得。