2013年将是中国新一轮通胀的起点

　一、2012年CPI呈前高后低、上涨种类多、食品价格涨幅小等主要特征

1．从走势上看，全年CPI呈前高后低之势

分月看，2012年前期由于受2011年翘尾因素影响较大，物价涨幅仍然较高，一季度全国CPI平均上涨3．8%。从4月份起，随着翘尾因素影响的逐步减弱，加之猪肉价格处于下跌周期，物价涨幅稳步回落；到6月份，全国CPI首次回落到3%以下，此后各月CPI涨幅一直在2%左右徘徊，12月份，受极端天气影响，涨幅有所抬头。总体来看，全年CPI呈前高后低走势。

2．从结构上看，上涨种类较多

尽管2012年物价总体涨幅较小，但从结构上看，在构成CPI的八大类中，除交通和通讯类略有下跌以外，其余七大类均有不同程度上涨。这一点，与以往年份价格特征明显不同。在以往年份，即使物价涨幅较高，如2004年、2007年和2008年，但构成CPI的八大类中都至少有三大类处于下跌状态。

3．从食品价格看，涨幅相对较小

2012年，全国食品类价格平均上涨4．8%。尽管涨幅比其他七大类略高，但与以往年份动辄两位数的涨幅相比，2012年食品类价格涨幅相对较小。主要是因为猪肉价格处于下降周期，较2011年平均下降5%；此外，粮食价格涨幅也较为温和，全国平均上涨4%。

二、预计2013年物价涨幅有限，发生通货膨胀的可能性不大

展望2013年，尽管劳动力价格上涨、国内货币存量大以及国外通胀输入等诸多因素对物价带来一定压力，但基于价格回调所需时间、猪肉价格波动周期、粮食价格的预警作用以及经济和货币因素等四方面原因，我们预计2013年物价涨幅有限，发生通货膨胀的可能性不大。

1．从年份看，消化一轮价格上涨一般需要两年时间

本世纪以来，我国经历了两轮完整的价格涨落周期，从年份看，第一轮上涨年份是2004年，第二轮上涨年份是2007年和2008年。上涨时，从低点到高点大约需要20个到22个月左右的时间；回调时，从年份看，过后的两年CPI涨幅均较低。如2004年那一轮上涨过后，2005年和2006年全国CPI涨幅分别为1．8%和1．5%；2007年和2008年那一轮上涨过后，2009年和2010年全国CPI涨幅分别为－0．7%和3．3%。第三轮上涨年份是2011年，按此推算，2012年和2013年物价的涨幅都不会高。

2．从猪肉价格波动周期看，2013年猪肉价格涨幅仍将处于低位或为负数

猪肉价格由于波动幅度大，占CPI权重高，因此对CPI直接影响很大，从过去十年猪肉价格与CPI关系看，猪肉价格上涨往往是撬动CPI的主要杠杆，所以我国CPI有“猪肉型通胀”的戏称。若猪肉价格涨幅不大甚至下跌，当年CPI涨幅就不高。同时猪肉价格涨跌表现出明显的周期性，在环比上，一般以36个月为一个完整周期，而本轮猪肉价格调整的幅度也不够，我们预计2013年上半年猪肉价格仍将处于回落周期，掀起新一轮上涨的可能性不大。在同比上，从月份看，在过去两轮猪肉价格的回落周期，同比涨幅为负的时间至少持续了15个月（第一次是2005年6月到2006年8月，共耗时15个月；第二次是2008年10月到2010年5月，共耗时20个月），本轮猪肉价格同比涨幅为负始于2012年5月份，到2012年12月份才持续了8个月，据此推算，2013年前期猪肉价格同比涨幅应继续为负。从年份看，若当年猪肉价格同比大幅上涨，过后两年，将连续处于回调之中，因此只有2013年猪肉价格同比涨幅处于低位甚至为负才能完全消化2011年的大幅上涨。

3．从粮食价格看，提示通货膨胀的预警指标并没有出现

粮食价格由于波幅较猪肉价格小，因此粮食价格对CPI的直接影响一般没有猪肉价格大。但“粮为百价之基”，粮食价格的带动作用较强，因此其对CPI的间接影响很大。我们发现：粮食价格变动对通货膨胀具有预警作用，在发生通货膨胀的前一年末两个月，粮食价格都出现过跳跃式上涨。因此，鉴于粮食价格对通货膨胀的预警作用，我们预计2013年CPI涨幅有限。

4．从经济和货币因素看，2013年物价大幅上涨的条件也不具备

从过去的经验看，要形成一轮通胀，须具备一定的经济和货币条件：即经济高增长和货币超发二者必具其一，或兼而有之。在2004年和2007年—2008年两轮通胀中，经济明显偏热，全国GDP增速在两位数以上，基础性产品煤、电、油、运的供应也比较紧张；2011年那一轮通胀则是国家为应对国际金融危机货币超发的结果，之前货币增速创历史新高，M1和M2增速最高时分别达39%和30%。

从经济条件看，虽然现在社会各界普遍认为经济已在2012年三季度见底，但从国际国内的形势看，国际金融危机还在发酵，同时国家对经济增长的质量更加重视，因此我们预计2013年我国经济仍然只会温和回升，不太可能出现经济高涨甚至偏热。从货币条件看，尽管2012年国家两次下调了法定存款准备金率，但仍处20%的历史高位，M1增速一般在10%以内，M2增速在13%—14%之间，属正常增长，没有出现货币超发。因此，我们认为尽管当前货币存量较大，但2013年仍不具备通货膨胀所需的经济和货币条件。

三、2013年全年物价将呈前低后高走势，涨幅约为2．5%—3%

1．2013年前期仍将延续2012年价格回落的趋势

从过去两轮通胀经验看，在经过一轮上涨后，物价从高点回调到低点所需时间不尽一致，若回调速度快，在低位盘整的时间相对较长，因此从上一个高点到下一轮上涨的起点表现出明显的时间规律性，一般大约需要20个月左右的时间。如在2004年那一轮通胀中，在2004年7月和8月创出5．3%的最高月涨幅后，物价涨幅逐步回落，至2006年3月达到0．8%的最低点，但从2006年4月就开始启动新一轮价格上涨，用时20个月；在2007和2008那一轮通胀中，在2008年2月创出8．7%的最高月涨幅后，到2009年7月回落到－1．8%的最低点，从2009年11月开始启动新一轮上涨，用时20个月。本轮物价的高点产生在2011年7月，按20个月的时间推算，要到2013年4月份才有可能启动新一轮价格上涨。

在历轮价格周期低点的幅度上，全国有一次在零以下，一次在1%以下。因此，尽管2012年11月份和12月份物价涨幅均较2012年10月份的1．7%要高，无论是从物价回调所需时间，还是从低点的高度上判断， 2012年10月份不可能是物价的拐点。

综合上述两点，我们认为2013年前期仍将处于价格的回落周期，物价涨幅将比较低。

2．从2013年下半年起猪肉价格将稳步上涨

在经过一个完整的涨跌周期后，猪肉价格一般有两种走势：一是立即启动新一轮上涨，如在2006年，在当年6月份见底后，从7月份就启动了新一轮上涨；二是在低位徘徊一段时间后再上涨，如在2009年，在当年7月份见底后，由于受国际金融危机影响，猪肉价格在低位徘徊了一年，直到2010年7月份才启动新一轮上涨。

从2010年7月份到2013年6月份，刚好是三年时间，本轮猪肉价格周期将走完。基于以下两点理由，我们预计2013年下半年猪肉价格将不会在低位盘整，而是立即启动新一轮上涨。

一是猪粮价格比较低。2012年粮食延续了近年来连续上涨的趋势，全国粮食价格同比上涨4%。由于2012年猪肉价格连续下跌，当前猪粮价格比约为6．5∶1，广大生猪养殖户处于保本或微利状态，因此猪肉价格有上涨的需要。二是生猪存栏相对较少。由于猪肉价格连续下跌，2012年以来生猪存栏量逐步减少。

3．2013年6月、7月份将是全年价格走势的分水岭

2012年前5个月，物价涨幅都在3%以上；到2012年6月份，物价涨幅出现跳跃性下降，全国CPI上涨2．2%，涨幅比5月份低0．8个百分点。展望2013年，我们预计，在前5个月，受翘尾因素影响，加之缺乏领涨品种，CPI涨幅应该不高；从2013年6月份或7月份起，随着翘尾因素影响的减弱，在猪肉价格上涨的带动下，CPI将逐月走高，2013年全年价格走势将呈前低后高之势，涨幅约为2．5%—3%。

考虑到一轮价格上涨从低点到高点需要20个—22个月左右的时间，结合节日因素对价格的影响，我们预计下一轮价格的高点将在2015年春节前后出现。