饲料企业期货套期保值采购策略

申银万国期货有限公司 陈金霜

6月26日，郑州商品交易所在武汉举办了菜籽、菜粕期货上市培训班。自此，菜粕期货上市进入最后的准备阶段，有望于年内推出。加上已经上市的玉米、小麦、豆粕期货，将有四个主要的饲料原料由期货市场定价。认识期货市场，合理运用期货套期保值，将是饲料企业竞争力的关键组成部分。

在反复与饲料企业沟通后，针对饲料行业和农产品市场的特点，我们逐步完善了适合饲料企业的套期保值策略，既：利用农产品价格的季节性波动，当季节性低点出现时，在期货市场建立远期原料虚拟库存，部分锁定远期原料成本。

一、农产品价格具有明显的季节性波动特点

大宗农产品最明显的特点，就是季产年销，生产的季节性，导致价格的波动有很明显的季节性特点。在秋末时节，当农产品大量上市的时候，价格通常会走弱；在夏季前后，农产品经常会青黄不接，价格通常会上涨。但随着农产品产量的增加，贸易环节仓储条件的改善，传统的农产品价格季节性波动特点已经有所弱化。而由于农产品期货等金融工具的产生，影响市场供求的信息流动加快，农产品市场季节性波动又表现出新的特点。

以大豆市场为例，期货市场习惯炒作大豆播种期和灌浆期的天气，价格的年度高点经常在这两个时点附近出现。因为播种期的天气是影响大豆种植面积很重要的因素，而灌浆期天气直接决定大豆的单产。大豆分北半球和南半球两个主产区，北半球主要是中国和美国，一般5月前后播种，8月灌浆，9、10月收获；南半球主要是巴西和阿根廷，由于纬度跨度比较大，整个南美的作物季度时间比较长，一般播种是10月到次年1月，主要是11、12月，灌浆期是3月前后，收获期是4月前后。因此，大豆的价格高点，经常出现在3月或者7月；价格低点，经常出现在5月，或者11月。其他农产品也有各自的季节性波动特点，深入理解农产品价格的季节性波动，是合理的利用这种价格走势特点的基础。

二、在季节性低点，建立虚拟库存，锁定远期原料成本

目前，饲料原料的采购，主要有三种模式：现货采购；远期合同采购；期货套保采购。应该说，这三种采购模式各有优劣，企业的采购管理应该综合运用这三种模式。其中，现货采购和远期合同采购的目的，主要是稳定供应，保障生产，而降低原料的使用成本，主要依靠期货套保采购。

远期合同采购，也能实现部分锁定中期原料价格的目的，但它存在一些天然的不足。一是供应商一般不会签过于远期的销售合同，以豆粕为例，最远一般只能签到以后三个月，当出现季节性的低点时，企业往往无法锁定更远期的成本；二是当后期的价格走势对供应商不利时，饲料企业面临供应商可能违约的风险；三是远期合同采购缺乏必要的灵活性，一旦判断错误，没有控制损失的措施。所以，远期合同采购的主要作用是保障远期供应，特别是在饲料产销的旺季7、8月份，部分原料常常面临供应紧张，通过提前与供应商签订采购合同，保障生产所需，而将降低采购成本，管理价格风险的任务，交给期货市场。

我们建议饲料企业采用的期货套保采购策略，主要是利用农产品价格的季节性波动，在原料价格季节性的低价区间，根据对未来饲料原料用量的预估和后期价格上涨确定性的判断，分批次买入远期主力期货合约，建立远期所用原料的虚拟库存。如果后期价格上涨的概率高，则虚拟库存相对现货用量的比例高；如果后期价格上涨的概率比较小，虚拟库存比例也小。随着后期饲料产销旺季到来，在现货采购逐渐完成的同时，将前期低价买入的期货合约逐渐平仓。这样，期货市场产生的利润可以用于弥补现货价格上涨而多支付的成本，达到降低原料使用成本的目的。

三、期货套期保值采购的优势和困难。

在现货采购中，很多饲料企业都有囤货的习惯，利用原料价格的低点，一次买入几个月的用量，囤在仓库里，等以后慢慢消化。这种方式，有几个弊端。一是资金成本高，买现货需要全额付款，就算是签远期合同，也要20%左右的预付款；二是仓储不便，如果是自有仓库，占用库容，影响生产管理，如果是租用仓库，需要额外成本；三是现货囤货有原料损耗和保质期问题，不能囤太长时间。

与现货囤货相比，期货套保采购具有明显的优势。一是资金成本低，农产品期货保证金一般在8%左右；二是没有仓储、损耗、保质期问题，可以为远期用量建仓；三是操作灵活，在出现操作失误以后，可以及时砍仓，把损失控制在有限的范围内。

但期货套保采购，也面临期货交易常见的风险与困难。首先，期货价格波动剧烈，如果操作者对市场没有足够的经验，很容易被短期的波动所误导，影响对市场中长期走势的判断。更有甚者，陷入短线投机交易的泥潭，而违背套保交易的初衷。面对这种情况，一方面是始终明确企业期货操作的目的，坚持套保交易的纪律；另一方面，增强对市场的理解，从中长期的角度研究市场。

其次，在以上我们介绍的期货套保采购策略中，需要判断农产品季节性的价格低点是否出现，这是一件非常困难的事情。价格下跌到一个低位，是企稳反弹，还是会继续下跌，多数时候很难判断。因为期货市场影响因素众多，宏观的，供求的，资金的，很难完全了解和把握，我们只能在掌握不完全信息的基础上做出判断。这时，就主要依靠我们对市场的经验和操作技巧了。一方面，可以选择待价格企稳后，分步建仓，尽量摊低持仓成本；另一方面，在建仓以后，如果发觉市场仍有很大可能继续下跌，可以先平仓出场，等后期在更低价位重新建仓。以这种方法来克服市场的不确定性，降低操作风险，发挥期货套保采购的优势。

四、期货套保采购，需要注意基差风险

在期货市场建立远期虚拟库存以后，企业面临的价格风险就转化成了基差风险。所谓基差，就是现货价格减去期货价格。对于买入套保的企业，基差风险就是现货价格上涨的幅度大于期货价格上涨的幅度，导致期货买入保值的盈利不能完全弥补现货市场多支付的成本，没有实现完全回避价格风险的目的。今年在豆粕市场上，这种状况最明显。6月18日到8月1日，珠三角豆粕现货价格从3400元/吨涨至4350元/吨，涨幅950元/吨，而同期，豆粕期货1209合约从3354元/吨涨至4195元/吨，涨幅841元/吨。期货市场盈利不能完全覆盖现货市场多支付的成本，还差109元/吨。

在豆粕现货市场，油脂压榨企业相对于饲料企业，具有更强的定价权话语权，现货价格涨幅大于期货价格涨幅的情况经常出现，特别是在饲料产销旺季的时候。因此，饲料企业一定要加强对期货和基差的了解，学习基差交易，更好的管理企业的价格风险。

今年以来，农产品价格一路高涨，给饲料企业经营带来很大困难。但是，部分集团化企业，由于成功的在期货市场进行了套期保值，取得了非常好的效果，市场竞争力进一步增强。因此，在当前市场形势下，中小型饲料企业要生存，要发展，必须熟悉期货市场，掌握期货工具，努力提高管理价格风险的能力，才能继续在市场中占据一席之地。