国内外豆价飙升 两粕上涨空间有多大？

进入5月，国内外大豆期货齐齐飙升，CBOT大豆上冲1250点，大商所豆二期货节后跳涨至近4个月高位，豆粕借势突破3500点，菜粕逼近3000点，二者双双蹿升至5个月高位。

五一节后国内外大豆期货飙升，巴西暴雨天气对大豆产量造成多大影响？南美及北美市场同时爆发天气题材炒作，可以判断国内外豆市进入多头模式？两粕上涨空间有多大？全球大豆供需情况是否发生转变？大豆市场短期内重点关注哪些因素？

五一节后国内外大豆期货飙升，巴西暴雨天气对大豆产量造成多大影响？

国泰君安期货农产品研究员 傅博：南里奥格兰德持续的强降雨，一次是在4月13日到4月17日，另外一次是4月27日到5月5日，后面一次的影响更大一些，4月底的时候南里奥格兰德已经收割超过70%，所以主要影响大概30%的产量，考虑到今年南里奥格兰德的产量预估在2200万吨左右，即影响大概660万吨左右的产量，实际损失要等待官方数据公布，历史相似的情况发生在2016年4月，当年南里奥格兰德的平均单产比今年CONAB对南里奥格兰德单产的预估低13.5%，我们预估这波持续降雨将造成南里奥格兰德大豆减产在250万吨以内。不过，需要注意强降雨对当地大豆仓储和物流的影响。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：五一期间，巴西南里奥格兰德州遭遇暴雨洪水，约四分之一大豆产量尚未收割。南里奥格兰德是巴西大豆第二大主产州，之前产量预估在2200万吨，市场预估大豆潜在损产在100-500万吨。同时里奥格兰德港口是巴西第四大大豆出口港，出口占总量的8%-14%。由于南里奥格兰德大豆播种最晚，4月收割，5-7月是出口高峰。暴雨造成南里奥格兰德州部分道路损毁、桥梁倒塌，这意味巴西5-7月船期出口或不及预期。此外，大豆收割期遭遇降雨，大豆水分高，不宜储存，影响压榨品质。

所以，总的来说，巴西暴雨或影响大豆产量100-500万吨，以及大豆品质存储，而且可能影响巴西大豆5-7月出口量。

中信建投期货油脂研究员 石丽红：最新天气预报显示未来一周该州强降雨天气还将持续，但强度有所下降。巴西官方机构CONAB估计在这轮强降雨来临之前的4月28日，该州已完成60%的大豆收割。与此同时，该州的农业机构EMATER估计截至4月26日大豆收割完成66%，截至5月2日完成86%。

巴西多数机构预估本年度南里奥格兰德州产量为2150~2250万吨，按照暴雨发生时尚有20%~30%的未收割大豆做估算，意味着大约450~650万吨的大豆暴露在洪涝风险中。但最终实际受损量可能与这一预估存在差异。

暴雨天气的影响主要有两大路径：一是洪水淹没土地，直接影响待收割的大豆；二是洪水破坏储存大豆的筒仓、仓库等设施，使得已收割的大豆受潮。此外，洪水还可能破坏路、桥等基础设施，阻碍大豆的运输流通。目前暂无机构专门评估上述两个路径下对该州大豆产量、出口造成的实际影响，后续仍然进一步验证。

长安期货分析师 梁安迪：巴西的南里奥格兰德州是巴西大豆主产区之一，其大豆产量约占巴西大豆总产量的15%左右，目前该地区有四分之一的大豆尚未收割，待收割的大豆约为500万吨。近期南里奥格兰德州降雨量处于高位，暴雨淹没田地，大豆收获进度受阻，未收获的大豆单产和质量很可能下降。据天气预报显示，未来一周该地区降雨量仍偏多，产量损失现在较难准确估计，损失可能在100万吨到200万吨附近。

南美及北美市场同时爆发天气题材炒作，可以判断国内外豆市进入多头模式？两粕上涨空间有多大？

国泰君安期货农产品研究员 傅博：我觉得南美的天气问题影响有限，巴西大豆的产量已经交易比较充分了，阿根廷大豆也开始收割上市了，接下来对市场影响大的还是美国的天气和美豆的种植生长情况。在天气市的背景下，国际大豆价格季节性偏强，带动双粕价格偏强运行。但是，这波美豆和双粕的上涨，天气因素只是契机，实际驱动暂时来看还不明显，因为南美的影响已经非常有限了，而美豆暂时只是播种延迟，目前问题还不大；这波上涨主要的原因是天气的潜在风险触发了基金的空头平仓，推动美豆和双粕的上涨，因此双粕的上涨空间将取决于后续空头平仓的力度，从技术上来看，需要美豆和双粕确认突破3月份的高点，新的上涨空间才能打开。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：巴西暴雨对大豆影响还在发展中，目前难以定论。这也意味着题材还有炒作空间。出于对产量的担忧，巴西大豆升贴水易涨难跌，后期重点关注巴西大豆出口节奏。阿根廷在上周结束了为期两天的罢工，罗萨里奥谷物运输恢复正常。但是从工会言论看，5月不排除再次罢工的可能。阿根廷收割偏慢，再加上出口运输节奏不确定性，阿根廷大豆收割压力体现不明显。买家采购阿根廷大豆意愿偏谨慎，主要还在在巴西和美国间衡量。所以，在南美题材提振下，美豆出口前景改善。

美豆方面，上周美豆种植25%，低于预期的28%；出苗率9%，高于去年同期的7%。虽然受到降雨影响，美豆播种速度不及预期，但是也要清楚看到，和往年相比，美豆仍是播种较快的年份，而且播种顺利叠加及时降雨，美豆生长状况良好，美豆新作产量前景依然乐观。总的来说，国际大豆利多题材集中在23/24年度，利空题材集中在24/25年度。

对于国内豆粕来说，毫无疑问，CBOT大豆盘面和巴西大豆升贴水双涨，给国内市场提高强有力的成本支撑。成本上涨逻辑无法证伪，豆粕多头模式就无法结束。但也要清晰看到，此轮过程中豆粕9月合约涨幅最大，其次是近月合约，再是现货市场。此轮是预期推动的上涨行情，而非现货紧张导致的。市场目前没有交易国内大豆到港慢、大豆供应趋紧等逻辑。

由于成本是此轮上涨的主逻辑，那么两粕上涨空间也就对照成本幅度，主要是CBOT大豆上涨的持续性和空间。

中信建投期货油脂研究员 石丽红：目前美豆尚处在播种期，难言已完全进入多头模式。过去一周美豆主产区被零星阵雨覆盖，略微延缓了大豆播种进度，但在过去十几年中仍然处于前列。最新预报显示未来两周美豆主产区降雨减弱，天气有望转干，不排除播种进度再度加快。通常较快的播种进度与高单产潜力挂钩，若后续播种进展顺利，本轮豆系商品的反弹高度则可能面临限制。此外，五一假期期间人民币升值明显，降低进口大豆成本，亦对国内豆系商品估值形成一定压制。进入6~8月后，美豆将步入关键生长期，这一时期围绕天气题材的交易将赋予美豆易涨难跌的“属性”，在这一阶段布局多单的胜率或将更高。

长安期货分析师 梁安迪：前期施压CBOT大豆期价的主要因素有两个，一个是2023/24年度南美大豆的丰产预期，另一个是价格较低的巴西大豆对美豆出口销售形成挤占，导致美豆出口销售数据持续疲弱。不过这两个利空因素在盘面已有反映，后期对盘面拖累程度或有限。近期巴西暴雨或造成巴西大豆产量损失，美豆的播种生长期通常都存在天气炒作，今年7、8月的美豆生长期拉尼娜发生的概率较大，天气的不确定性或将为天气升水带来更大空间，且当前美豆期价估值并不高，对利多因素或更加敏感，中长线两粕或跟随美豆价格重心上移。

全球大豆供需情况是否发生转变？大豆市场短期内重点关注哪些因素？

国泰君安期货农产品研究员 傅博：根据上述的分析，目前天气的影响还比较有限，更多是情绪的影响，所以全球大豆的供需情况或者预期还未发生根本转变。短期内，大豆市场继续关注美豆主产区天气、美豆种植和生长状况、中国采购意愿这几个点。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：因为南美大豆产量可能下调而且未来几个月出口可能不及预期，全球大豆供应压力阶段性下降。但我们认为这更多是节奏问题，不会改变全球大豆供应宽松的格局。短期内，全球市场上重点关注巴西大豆的出口节奏、阿根廷大豆出口节奏以及美豆播种情况，另外全球北半球的葵花籽、油菜籽陆续播种，关注产区天气情况；国内方面关注大豆进口成本，大豆到港、压榨以及豆粕库存情况。

中信建投期货油脂研究员 石丽红：近期全球不甚乐观的天气形势可以视作是超市场预期的外生冲击，由于管理基金此前在CBOT农产品上的空头持仓过于集中，外生冲击引发大面积空头回补，最终导致本轮CBOT农产品大幅反弹，而当前美豆及全球大豆供需格局却尚未发生根本性变化。

短期内关注点包括：1.南、北美短时间、区域尺度下的降雨形势；2.美豆播种进度；3.5月USDA供需报告对南、北美23/24年度旧作的调整以及对24/25年度新作的预估；4.南美CNF升贴水走势。

长安期货分析师 梁安迪：据4月USDA供需报告显示，全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.1422亿吨，总消费预估为3.8108亿吨，全球大豆库存消费比处于高位，全球2023/24年度大豆供需格局宽松。即使本次巴西暴雨带来大豆产量200万吨左右的损失，全球2023/24年度大豆供需格局仍偏宽松，但是巴西大豆产量损失带来的全球大豆供应压力的边际缓解，将会利多国内外豆类期价。短期需要重点关注巴西天气情况以及USDA即将公布的5月USDA供需报告。