美豆新年度产量存较大变数

本轮美豆牛市行情于2020年下半年开启，至今已持续近一年时间。2020年下半年，南美大豆供应枯竭，中国采购美豆节奏加快，美豆库存消费比不断走低，CBOT大豆价格开始单边上涨。2021年4月，随着美豆开始播种，市场持续关注美国主产区干旱情况，加之对美国生物柴油需求预期出现升温，CBOT大豆价格再次强势上涨。2021年5月中旬，USDA的5月供需报告公布，新作美豆库存较旧作略有增加，美豆供应偏紧的预期得到一定缓解，CBOT大豆价格见顶回落。

市场炒作干旱天气影响的热情高涨

截至6月6日，美国大豆播种进度达到90%，高于去年同期6个百分点，高于5年均值11个百分点。其中，明尼苏达州已经完成播种，艾奥瓦州、南达科他州和威斯康辛州的播种也接近全部完成。与美豆播种进度相似，新作美豆的出苗率也明显高于往年同期。截至6月6日，美国大豆出苗率达到76%，略低于市场预期，但高于去年同期11个百分点，也高于5年均值17个百分点。

不过，随着播种工作的结束，美豆生长即将步入更为重要的开花期，其对于干旱等不利天气的敏感程度会更高。同时，因USDA给出的新作大豆结转库存较低，主产区天气状况对美豆价格的扰动也会更加强烈。因此，未来市场的关注点会从美豆播种进度及出苗情况，转向主产区天气状况对美豆生长评级的影响。6月7日，USDA在最新一期的种植进展报告中，首次公布了新作美豆的生长评级。评级状况显示，截至6月6日，极好、良好、一般、较差和很差的美豆分别占12%、60%、24%、3%和1%，美豆今年整体生长评级略逊于去年同期。

干旱天气是美豆生长期最为常见的灾害性天气，其持续时间长短和强度会影响大豆的产量。从今年4月起，美国北达科他州、南达科他州、明尼苏达州、艾奥瓦州、威斯康星州、伊利诺伊州和密歇根州等美豆主产区就处于干旱天气的笼罩下。其中，南、北达科他州是上述地区中干旱程度最为严重的区域。根据USDA生产评级报告，北达科他州等级为差的大豆占23%，良好和极好的大豆仅占25%。该州大豆生产评级在18个大豆生产州中垫底。所以，持续的干旱天气是造成今年美豆生长评级偏低的主要原因。

根据NOAA最新预报，未来一周美国中西部地区要面临高温和降雨偏少的天气。目前，美国中西部地区干旱情况较前期有所缓解，但极度干旱区域扩大至伊利诺伊北部和威斯康辛南部。美国大平原和中西部地区的干旱状况短期还将持续，其对于美豆生长的威胁尚未解除，市场炒作天气的热情将更加高涨。

美国生物柴油政策支撑美豆价格

USDA的5月供需报告沿用了4月报告中对于旧作美豆库存的估计量，同时初次公布了2021/2022年度新作美豆供需平衡表。新作美豆供需平衡表较旧作平衡表出现以下两个方面的重要变化：一是在继续调高产量的同时，上调本土压榨量，并较大幅度下调出口量。USDA对此的解释是新作豆油作为生物柴油的消费量出现增长，从而提振美国本土大豆压榨利润及压榨量。二是受到豆油在生物柴油领域需求增长的影响，新作美豆库存仍维持在历史较低水平，新作美豆油库存下降至69万吨的历史较低水平。可见新作物年度美国生物柴油掺兑政策及其执行情况将是影响美豆价格走势的关键。

根据美国环境保护署(EPA)公布的最终确认的可再生燃料年度标准，2021年其生物柴油生产目标为24.3亿加仑，与2020年持平。而依据USDA公布的美豆油平衡表，新作美豆油在生物燃料方面的需求将较上个作物年度增加113万吨，这将导致美国生物柴油产量在2021年基础上增加约9.6亿加仑。根据EPA提供的历史数据，如此之高的生物柴油增加量在过去10年中都未曾出现。鉴于EPA尚未公布2022年生物柴油年度标准，新作美国大豆是否能够达到USDA预估的较低库存水平，目前来看可能还存在一定变数。

美国生物柴油生产长期依赖政府补贴，根据USDA提出的豆油生柴使用量，2022年美国生柴补贴需要大幅增长，才能达成其既定的生产目标。今年5月底，美国总统拜登提出了6万亿美元的2022年财政支出计划，用于升级美国基础设施，扩张社会保障安全网，以及教育、医疗、减碳、军事和疫情恢复等可自由支配开支项目。这项财政支出计划大幅推高了市场对于达成USDA预估的豆油生柴使用量的预期，因而CBOT大豆及CBOT豆油从5月底至6月上旬出现了一轮较为强势的上涨。

不过，6月11日市场传出消息称，在工会和美国特拉华州参议员的压力下，拜登政府正在考虑如何为美国炼油厂减轻完成生物燃料混合任务的负担。该消息传出后，CBOT大豆和CBOT豆油应声下跌。所以，拜登政府为推行生物柴油政策，还需进行政治上的反复博弈，最终执行情况因此也存在不确定性。

6月10日凌晨，USDA公布了6月供需报告。报告主要对旧作美豆消费量及库存进行了修正。6月报告维持了5月报告中对新作美豆出口及消费的估计值。因预计美国国内豆粕消费下降及豆粕进口提高，USDA在6月报告中将旧作大豆压榨量调低1500万蒲式耳，从而导致旧作美豆期末库存及新作美豆期初库存增加1500万蒲式耳。同时，因预计美国国内豆油消费强劲，6月报告将旧作美豆油国内消费提高2.25亿磅;因美豆油价格高企，调低旧作美豆油出口4亿磅。由于产量下降及进口减少，旧作美豆油期末库存下调1000万磅。

目前来看，美豆油供应紧张的预期将延续。但是，6月报告也传达出一些微妙的信息：美国本土旧作豆粕消费预估下滑，以及美豆油高价抑制其出口，或许都表明支撑美豆强势的因素已有走弱迹象。

中国进口节奏放缓将施压国际大豆价格

2021年5月，国内进口大豆到港量估计值为1000万吨，而月度压榨量约为757万吨。因压榨量远低于到港量，国内大豆压榨企业大豆库存较4月大幅攀升111万吨至497.5万吨。6月国内进口大豆到港量预计为1050万吨，按照当前每周210万吨的压榨水平，6月大豆压榨量预计为850万吨，6月底国内大豆库存可能进一步攀升至700万吨左右。压榨利润下滑以及库存攀升将导致未来国内大豆进口节奏持续放缓，对国际大豆价格构成压力。