兽药行业研究简报:成长为王 景气回升

    本篇报告我们想给投资者传达的核心建议是:下半年兽药行业的投资逻辑由单主线的成长逻辑,转向“成长为王,景气回升”双主线逻辑。

　　我们在《2014年齐鲁农业中期策略报告:景气回升+转型成长,超配农业龙头》中提出,2014年下半年兽药行业的投资逻辑是:成长为王,景气回升,政策催化。与上半年我们推荐兽药板块的逻辑相比,主要区别在于,上半年我们推荐重心主要放在以成长性为核心考量要素的金宇集团和天康生物,而下半年我们认为随着禽类产业链景气度的回升,瑞普生物、大华农、中牧股份等将出现业绩环比回升的机会。

　　2014年我们通过一系列报告阐述了兽药行业及其细分子产品成长性的判断要素及投资机会。(1)行业正在发生变革,口蹄疫市场苗仅仅是变革的开端;(2)大品种为王,由此造就相关上市公司未来2-3年业绩高速成长的投资机遇。因此在此时点我们依然积极看好金宇集团和天康生物的成长股特质以及潜在的股价获利空间。

　　但同时,我们认为由养殖行业景气度回升带来的相关兽药上市公司也具备相当高的配置价值。

　　2014年Q1,大华农、瑞普生物和中牧股份业绩均出现一定程度同比下滑,主要原因在于:公司短期缺乏保证公司穿越周期的核心大品种储备,在行业景气度下降,养殖亏损,存栏下降的情况下,业绩出现周期性下滑。

　　目前时点,我们看好下游养殖行业正在发生的积极变化:5月份以来生猪价格出现大幅反弹,全行业实现盈利,禽类养殖甚至在Q1末已经实现全行业盈利,Q2盈利能力大幅回升。对于未来存栏的判断,由于养殖实现盈利,我们预期生猪和禽类养殖量将出现环比小幅回升。

　　我们认为养殖行业景气回升对兽药行业的意义在于:(1)存栏量回升带来兽药需求回升;(2)养殖户实现盈利后,对部分高端疫苗以及兽药需求量回升,头猪及单羽防控成本之处将出现环比提升。上述两方面因素将带来兽药行业总体需求量的回升以及相关兽药公司业绩的环比改善。

　　我们对相关兽药上市公司业绩的判断是:Q2较Q1略有改善,Q3将实现显著改善。Q2养殖景气度较Q1回升,头猪和单羽防控成本支出已经改善,但生猪养殖量在4-5月还在下降,6月份农忙影响禽类上栏,导致Q2业绩较Q1仅仅是改善,但并非显著。但是可以预期在Q3猪价和鸡价继续反弹的情况下,兽药行业将实现“存栏量*头猪及单羽防控成本支出”双重提升带来的需求量环比显著改善。

　　当前时点,我们认为瑞普生物、大华农、中牧股份等公司的配置价值已经凸显,建议积极买入:(1)业绩环比改善;(2)股价充分调整,目前均只有20X2014PE水平,且随着下半年景气度改善,这些公司全年实现15%-25%的增长都是大概率事件;(3)我们判断2015年生猪行业景气度好于2014年,禽类养殖已经实现反转,景气度将持续到2015年下半年,因此兽药行业的需求持续好转到2015年是可以预期的。

　　兽药板块策略:继续看好最为景气的口蹄疫市场苗,首推金宇集团,次选天康生物,同时关注Q2行业景气回升以及存并购预期的瑞普生物、大华农和中牧股份。

摘自：齐鲁证券

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