供需格局改变，油脂维持强势

         11月豆油的重点在于供需格局的改变、国际市场的影响、资金关注度提高。

在2013年的前三个季度中，我们对于豆油的评价一直是在国际市场豆类商品整体供需宽松的大背景下，豆油自身需求疲软导致价格异常低迷，其跌幅引领整个豆类商品。同时油粕比的不断下滑也是这波下跌中套利资金关注的焦点。这两点成为今年年度豆油相关行情的两大亮点。而同时，我们在10月份月报中已经提及，豆油的转折点将会出现在10月，10月是价格稳定以及过渡时期，而其正式回升的行情将会出现在11月，尽管过程可能不太顺利。

基于这个论点，我们将从豆油自身的供需结构改变、国际市场影响以及资金态度等方面进行分析。简单来说，我们认为豆油的旺季需求将会在11月份开始启动，这将从终端开始改变豆油的供需宽松结构；而国际市场的影响来自于CBOT与BMD的背离走势影响，将会令豆油走势变得复杂；而资金方面我们认为在这个季节油脂将会吸引更多的资金关注，同时价格一旦突破空头成本地带，将会迎来多空双方的激烈争夺，并正式将价格重心抬升。

a．豆油旺季需求或将启动，有望改变短期供需宽松格局

从中国经济飞速发展以来，对于油脂品的消耗需求不断攀升，中国的人均食用油消费也快速上升至21kg/年/人以上，基本达到国际平均水平。而从2012年开始，达到瓶颈期的油脂开始出现增长障碍，尤其是国内市场，政府仍旧对生物柴油发展限制，油脂品的消费端大头在于食用，其余医用工业消耗几可忽略，在这种单一消费群体进入瓶颈而又缺乏其他增长亮点的情况下，伴随新年度国际大豆产量大幅增加，以及政府有力的反腐打击，豆油的供需宽松格局造就了其不断下滑疲软的趋势。因此，我们对于豆油的分析是基于这个背景来进行的，任何的旺季消费都难以越过这个大环境。

而在大背景宽松的基础上，豆油自身存在着规律性的消费淡旺季周期，而每年的四季度，尤其是春节前一个多月的备货期则是豆油最为重要的消费旺季。

 今年的春节从1月底开始，按照惯例，从12月开始豆油现货市场将会开始正式提前备货，准备囤积油脂品来度过春节消费旺季。而我们认为今年从11月开始现货市场就会逐渐转好。

首先从近几个月的现货成交情况来看，市场情绪开始回暖。

根据我们统计的站点显示，10月份豆油的成交情况较9月份有了明显改善，日均成交量从11000吨迅速回升至16500吨左右。成交量的迅速回升固然有10月份期现价格触底反弹带来的帮助以外，我们认为还有时间节点逐渐临近消费旺季这一因素存在。我们将8月份与10月份进行对比，可以看到，8月份与10月份一样，期货豆油价格均从6900一线开始反弹，但8月份价格最高触及7400以上，而10月份价格最高仅7300一线，而且8月份的价格交易重心在7250一带，而10月份的价格重心则相对偏低，在7150一带。偏低的价格却带来更好的现货成交，10月份的成交量不仅较9月份大幅增加，较8月份同样也有10%的增量，我们认为这是现货市场对后市看好的一个信号。因此，11月份的市场需求可能会继续上升，预计豆油需求能够达到90到100万吨左右。

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