29家投行证明猪是不能飞的

    据投资银行在线香港消息，中国猪肉制品生产商万洲国际有限公司已取消香港首次公开募股(IPO)计划，原本可以创下今年全球最大上市交易，但是由于定价较高，投资者纷纷回避此次IPO，尽管这桩IPO有29家豪华投资银行承销团队保驾护航，但这29家投行刚刚证明猪是不能飞的。

　　若按照原定IPO安排，万洲国际计划发售36.55亿股股份，以每股8港元至11.25港元招股，拟募资292亿港元至411亿港元。其中，国际认购部分已经结束，香港公开发售部分时间为自4月15日至4月22日。原计划于4月22日确定发行价，4月29日公布配售结果，4月30日于香港联交所开始交易。

　　对于万洲国际来说，取消IPO是一次打击。仅在八个月之前，该公司刚刚收购了Smithfield Foods，成为迄今为止中国企业在美国进行的最大收购交易。

　　在八个月前，外界还曾对这桩里程碑式的收购交易、以及万洲国际的私募股东称赞不已，认为万洲国际通过收购全球最大的猪肉生产商，从而抓住了中国对于高品质肉类需求不断增长的时机。但是到了周二，作为Smithfield与双汇联姻产物的万洲国际却成为又一个受到投资者冷落的亚洲IPO发行人。万洲国际此前已经将IPO规模从高达53亿美元缩减至19亿美元。

　　根据Dealogic的数据，如果按照53亿美元的最初发行规模，万洲国际IPO原本可以成为自巴西保险商BB Seguridade Participacoes SA上市以来全球最大IPO。BB Seguridade Participacoes SA在2013年4月上市，融资规模为57亿美元。但是早在周二取消IPO计划之前，万洲国际的承销商已经难以推销该公司此次拟发行的新股。万洲国际的承销商数量创纪录的达到29位。低迷的需求导致银行家上周缩减了此次IPO规模；而包括中国私募股权投资公司鼎晖投资，以及高盛旗下私募股权投资公司在内的股东们也纷纷决定不按照计划转售股份。

　　而在股票承销过程中，包括新加坡政府投资公司在内的投资者也减少了认购量。此外，在吸引基础投资者方面银行家也运气不佳。在香港进行IPO邀请基础投资者认购部分新股是一种常见做法。在上周IPO规模被下调之前，万洲国际的上市交易原本可以成为三年来香港市场最大一桩IPO。

　　然而问题并不在于发行多少股票，而是万洲国际希望确定的发行价。

　　万洲国际的一位股东对投资银行在线表示，整个团队在估值方面并没有认真听取市场的意见。他表示，从万洲国际的管理层到股东再到承销商，参与IPO的各方都对投资者需求判断不当。

　　从各方面看，万洲国际及其聘请的众多银行家本来应该可以更好地把握对亚洲大规模IPO交易持越来越谨慎态度的市场，特别是在苹果公司的重要供应商、生产显示器的日本公司Japan Display Inc.东京上市首日暴跌之后。该公司上市首日的行情吓坏了投资者，令投资者不敢买入未经市场检验的新股。投资者称，从万洲国际IPO启动伊始，其承销商和股东的要价就过高，将指导价区间定在每股8港元至11.25港元，相当于预估市盈率15到20.8倍。相比之下，美国经销商荷美尔食品公司目前的市盈率才20倍左右，而万洲国际旗下在中国内地上市的企业河南双汇投资发展股份有限公司的市盈率为17倍左右。

　　虽然万洲国际的底牌是拥有日渐富裕的中国消费者，这是吸引市场的重要因素，而且该公司提供了一个将价格较低的美国猪肉引入中国的渠道，但仍有很多人不愿购买其新股，哪怕发行价定在指导价区间低端，预测市盈率为15倍。一位不愿具名的基金经理说，双汇与Smithfield合并后的万洲国际目前仍处于合资公司的早期阶段。通过万洲国际从Smithfield发送的第一批美国猪肉从今年1月才刚刚开始。

    投资银行在线CEO杨锐认为，如何倾听国际投资者的意见，营造和判断市场的氛围，制定合理的定价区间，是国际配售中最重要的原因。一方面，香港现有的可类比猪肉食品企业的估值和定价并不高，另一方面，万洲国际IPO启动伊始，其承销商和股东的要价就过高，同时，这笔钱是用来偿还巨额借款，而跨国并购中双方的磨合和协同效应需要很长时间才能看清楚，对于一个急于从资本市场圈钱还债，投资人是有戒心的。

　　台湾券商凯基证券亚洲有限公司的副董事邝民彬说，双汇与Smithfield之间的协同配合还未经检验，投资者为什么要急着去买呢？他们宁愿等到估值有吸引力的时候再出手。邝民彬没有买入万洲国际的新股。

　　爱德蒙得洛希尔资产管理公司亚洲市场（不含日本）基金经理高迪(David Gaud)表示，万洲国际IPO定价看来太高。他还说，他的基金没有参与万州国际的IPO；他所在公司管理着600亿美元资产。

　　在今年许多备受瞩目的交易遭遇种种困难之后，投资者对IPO活动变得尤其警惕：Japan Display在3月份上市时筹资30.9亿美元，眼下股价已较IPO发行价下跌了25%；港灯电力投资的IPO规模紧随Japan Display之后、位于亚洲第二，目前股价已下跌3.3%。

　　万洲国际承销商数量达到创纪录的29家，在宣传方面并无劣势。这一交易由中银国际控股有限公司、高盛集团、摩根士丹利和瑞士银行四家银行牵头。其中中银国际是中国银行股份有限公司的子公司，曾向双汇提供40亿美元贷款，助其收购Smithfield。然而与预期相反，新股接受认购开始两周后，万洲国际缩减了IPO规模，将上市日期从4月30日推后至5月8日，而且个人投资者兴趣冷淡。据万洲国际上周发布的公告称，面向香港个人投资者公开发售的部分(占IPO规模的5%)仅有三分之一获得认购。

　　令投资者望而却步的不止定价和盈利这两方面因素：由于去年春季以来出现的生猪疫情令美国猪肉价格飙升，“把通常更便宜的美国猪肉带到中国”的概念眼下已无法实现。平均来看，美国猪肉价格较中国低50%，因为美国的饲料、尤其是玉米价格比中国低。不过今年芝加哥生猪期货价格已飙升47%，至每磅1.25美元，并且自万洲国际启动IPO以来已上涨2.5%。尽管生猪价格最终肯定会企稳，但投资者对万洲国际急于上市持批评态度。

　　一些投资者说，负面因素还包括万洲国际在上市前向两位高管提供股票奖励，此举引发了对万洲国际公司治理问题的担忧。万洲国际董事会主席兼行政总裁万隆以及公司负责并购事宜的执行董事杨挚君将获得总计5.97亿美元的公司股票奖励，招股书称，这是对他们在收购Smithfield过程中所做贡献的认可和嘉奖。

　　万洲国际上周决定将新股发行量削减一半多，至13亿股，相当于扩大后股本的10%。原先的计划是发行29亿股，相当于扩大后股本的20%。发行指导价区间仍为每股8-11.25港元。最后，万洲昨日宣布，鉴于市况转差，以及近期市况大幅波动，经谘询联席保荐人后，决定现时不作全球发售。

　　万洲国际计划将大部分发行所得用于偿还收购Smithfield时所欠的债务。截至去年12月底，万洲国际的债务与股东权益比率为236.8%，远高于一年前的7.6%。招股书显示，截至去年12月底，万洲国际的总负债已达74亿美元。

    作为全球最大猪肉供应商，强势而来却黯然落幕，除客观因素，高估值致认购不足额，美国猪瘟动摇投资者信心亦是致命原因。

    万洲今年1月递交上市申请表格，市传集资最多60亿美元（约465亿港元），有望成为近两年来亚洲最大规模新股。该公司聘请29家承销商，亦创下香港承销之最。 但这些承销商未创造轰动，就先制造了困惑。 一些基金经理人表示，承销银行数量过多，提供的咨询建议在水平和深度上都各不相同。

    “我接到不同银行打来的电话，谈的都是同一桩交易，”一位香港的对冲基金经理人说。他不愿具名，以免与簿记管理人把关系搞僵。“我是把新股认购单发给一家还是发给八家?这是我至今还未下单的原因之一。我不确定现在应该怎么办。”

    招股企业有时候会选择一大批承销商，因为他们与某些银行有长期业务关系，或者为了以前的交易而回报银行。

    一份电邮要求就其聘雇29家簿记行的原因置评，万洲国际在回覆时表示，该公司之前在运营中得到许多金融机构的鼎力支持，这些银行的资源及持续的支持将有助于其IPO取得成功。

    原因一：高额股权奖励惹争议

    万洲造势后，正式启动全球发售事宜，发售36.55亿股；但旧股多达7.31亿股，若计及发售调整权和超额配售权，鼎晖、高盛及新天域等基金股东最多可套现226亿元(港元，下同)，带给市场或急于获利退场的印象。市场质疑该公司的股权奖励，招股书显示，为奖励成功收购美国最大猪肉供应商Smithfield Foods，主席兼行政总裁万隆获5.73亿股份，执行董事兼副总裁杨挚君获2.46亿股份，分别占全球发售完成后已发行股本约5.6%，若以招股中位数计算，总值可达79亿元，被认为高得过分。

    原因二：过高的估值吓到投资人

    万洲招股价介乎8元至11.25元，拟集资292亿至411亿元。市场人士认为，市盈率20倍的定价过高。尽管传出金融大鳄索罗斯、新加坡主权基金入股等消息，但招股书中，万洲没有落实一家基础投资者。

    为重振投资者信心顺利上市，万洲再次削减集资规模，原想售股的基金股东亦作出让步。该公司上周宣布放弃出售旧股，并减少新股发行，全球发售股数由36.55亿股减至12.995亿股，但定价仍企硬在8元至11.25元；只减集资规模65%至最低的104亿元。　　

    惟屡次妥协亦回天乏术，经过向投资者做认购确认的5日后，万洲最终暂停上市。万洲由双汇国际改名而来，其中万和洲分别取永恒和大洲的含义，寓意虽好，却被视为是令知名度受损，降低投资者兴趣的另一因素。因收购而负债累累的万洲急需输血，市传基金股东急于脱身，新一轮上市计划或已在酝酿中。

    原因三：美国猪瘟动摇投资者信心

    万洲国际的前身双汇国际，于去年9月完成收购美国最大养猪和猪肉加工企业史密斯菲尔德，史密斯菲尔德未为公司带来的收益，但美国爆发猪瘟却为公司添上阴霾。

    招股期间，万洲又坚持要以高估值出售股份，招价价介乎每股8元至11.25元，相当于预测市盈率15倍至20.8倍，高于全球同业平均水平，国际投资者唯有以下限价格招股。其实，香港和美国购买中资股的投资人本来就是一拨投资人，他们熟悉万洲国际和史密斯菲尔德的来龙去脉，他们有自己的估值体系和价值判断。

    万洲国际公司最终只好缩减集资规模，由原来出售36.55亿股新股及旧股，下降至出售近13亿股新股，并放弃出售旧股套现计划，令到最高集资额由最初的410亿元大幅减少至104亿元， 缩水近七成半。

    原因四：市况不佳

    消息人士称，万洲国际确实中止在香港上市，但“中止”并非“终止”，未来何时再IPO（首次公开发行股票）尚没有时间表。对于中止上市的原因，该消息人士表示，主要是市况不好，投资者认购不足额。万洲国际路演期间，股市依旧动荡，投资者对中国经济衰退的担心导致IPO市场持续低迷。

    原因五：人多未必力量大

    29家承销团，貌似强大，在管理和协同过程中是一个非常困难的事情。其实，多数情况下，这个所谓的“联合国军”和“华尔街之狼”他们各自的价值取不完全相同，很多投行只盯着自己的利益和份额，协调这些打着自己小算盘的投行确实需要足够的智慧和艺术。29家投行刚刚证明猪是不能飞的，人多未必力量大。

    万洲国际上市回顾

    2013年10月

    以71亿美元（约550.5亿港元）收购美国最大猪肉供应商Smithfield Foods

    2014年1月

    由旧称双汇国际改名万洲国际，向港交所提交上市申请，集资最多60亿美元（约465亿港元）

    2014年4月10日

    开启新股路演，预计4月30日上市，集资规模为292亿至411亿元

    2014年4月15日至22日

    公开招股，?展认购仅达公开发售集资额12%；传国际配售未足额

    2014年4月23日

    宣布取消出售旧股，缩减集资规模至104至146亿元，就认购进行重新确认，上市日推迟至5月8日

    2014年4月29日

    宣布搁置上市

    摘自畜牧大集网