海大集团简报：饲料快速上量,养殖步步为营

　　上下游供需有望改善,行业竞争态势或将舒缓。

 

　　我们预计2017年国内玉米价格和国际豆粕价格仍将处于低位。当原料成本下降时,规模化饲料企业能够选择更灵活的竞争策略;养殖户购买积极性增加,企业销量增长摊薄固定成本,有益于利润水平提升。展望2017年,生猪存栏继续回升的确定性较大,有望带动猪料销量的进一步回暖,饲料企业仍将会有较强的业绩支撑,尤其是一旦生猪存栏恢复速度加快,可能会成为饲料股表现的催化剂。

 

　　聚焦主业,全方位构造核心竞争力。

 

　　我们认为,当前饲料行业的竞争要素,已经从早期的跑马圈地、快速上量,中期的特色经营、单点突破,逐步转变到今天的综合实力比拼。与其余可比饲料公司相比,2015年财报数据显示海大在运营效率、盈利能力、成长性相关指标方面均位列第一。尽管饲料行业整体发展空间受限,但考虑到目前较低的行业集中度,具备竞争优势的企业仍然能够获取足够的成长空间。我们预计未来一段时间内,海大饲料业务仍将保持快速增长,预计2016-17年饲料销量为744、921万吨。

 

　　稳扎稳打,生猪养殖有序推进。

 

　　我们认为,大型饲料企业向下游转型,进入养殖领域,长远来看是一个必然的趋势。但是养殖业务与饲料业务的差异也将给转型中的公司带来巨大挑战。海大在养殖业务上坚持稳扎稳打的理念,希望在管理运营、团队和发展规划等方面先取得成熟的解决方案,再进行快速的规模扩张。我们预计公司2016-17年生猪出栏为35、60万头,扩张规模不大,但牢固的基础将有利于盈利能力的保持。

 

　　服务加码,微生态制剂业务快速发展。

 

　　2015年公司通过产品升级、改良,以及销售人员的重新布局,微生态制剂销售收入同比大幅增长。相关产品对养殖效益的贡献已经逐步在使用的农户中切实体现,其重要性和销量将随着公司优质服务的不断深入而继续得以强化。我们预计2016年公司微生态制剂将继续维持高增长,收入有望达到3亿元,毛利率为50%左右。2017年微生态制剂收入有望达到3.9亿元,毛利率维持不变。

 

　　盈利预测。

 

　　受2016年夏季南方暴雨天气、洪涝灾害的影响,水产料增长略低于预期,但禽料和猪料继续放量。考虑到即将投产的新工厂和公司饲料产品的优秀竞争力,我们认为公司2017年饲料总量仍将保持快速增长。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.62元、0.80元和0.92元(分别同比增长23%、29%和15%)。鉴于公司的快速成长和良好的盈利能力,给予2017年25倍PE估值,目标价20.0元,维持“买入”评级。(公司现在动态PE24倍,是近52周来PE倍数首次低于25倍)

 

　　风险提示:自然灾害、大范围畜禽水产疫病爆发;公司饲料业务扩张不达预期。