双汇发展:猪价下行利好将渐显,17年盈利增速有望提升

　　公司发布三季报,前三季度实现营业收入383.53亿元,同比增长19.12%,归属于母公司股东的净利润32.77亿元,同比增长5.06%,综合毛利率18.22%,同比下降3.10%,对应每股收益0.99元。其中三季度单季实现营业收入128.34亿元,同比增长8.30%,归属于母公司股东的净利润11.26亿元,同比下降0.96%,综合毛利率18.67%,同比下降2.36%。

 

　　上游屠宰业:3季度量利齐升,收入显著增长,利润率回升。生鲜品3季度销量同比增长20%,同时受益于猪价下行,屠宰利润空间加大,营业利润率同比上升0.6pct至2.0%,吨均毛利由1、2季度160元/吨、317元/吨回升至3季度466元/吨。前三季度屠宰业快速放量,收入贡献进一步提高至60%左右。

 

　　下游肉制品业:3季度销量下滑、高成本压力不减,利润率同比环比均下降。

 

　　受7月洪灾影响,3季度肉制品销量同比微降0.4%,预计全年大个位数增长较困难,大概率可保持正增长。肉制品3季度营业利润率19.11%,同比下降3.4%,均价止跌回升至1.42万元/吨,但原材料成本压力仍然较大:1)猪肉价格回落滞后于生猪,价格下行初期其利好效应不如屠宰业务明显;2)3季度消化了部分2季末的高价库存;3)3季度鸡肉价格有所回升。

 

　　2016年业绩预测:预计业绩稳健增长,净利润增速5%左右。1)销量:4季度生鲜品销量预计将持续两位数高增速;肉制品销量预计与3季度基本持平,同比改善,全年大概率保持正增长;2)利润率:四季度总体成本可控,总体利润率稳定或略有增长。屠宰利润率进一步提升(前三季度为5%左右)、肉制品利润率维持高位稳定(20%左右);3)盈利:4季度屠宰业和肉制品盈利能力随着猪价下行将持续提升,同时春节备货有望拉动生鲜品和肉制品销量,预计全年净利润增速5%左右,可达到42-45亿。

 

　　2017年经营展望:把握猪价下行行情,17年盈利增速有望提升。预计16年生猪平均价在18元以上,17年有望下降10-20%。屠宰业受益最明显,利润持续改善;肉制品期待销量增长提速。

 

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价27.29元。我们预计公司2016年-2017年的每股收益分别为1.35和1.52元,目标价相当于2017年18倍市盈率。