加大饲料直销比例，助力禾丰前三季度净赚近3亿

　　事项

　　公司发布2016年三季报，第三季度实现营业收入34.28亿元，同比增长11.08%，1-9月累计实现营业收入84.80亿元，同比增长15.15%;第三季度实现归母净利润1.11亿元，同比增长27.44%，扣非后同比增长31.36%，1-9月累计实现归母净利润2.96亿元，同比增长43.90%，扣非后同比增长54.18%。

　　主要观点

　　1.公司饲料主业随应下游养殖规模化趋势，调整模式加大直销比例

　　公司饲料占总业务比重约63%，深耕东北地区多年，加快对关内地区的布点，同时在朝鲜、尼泊尔、俄罗斯等海外市场经营良好，15年饲料销售共计204万吨，其中猪料占比40%，禽料占比40%，反刍和水产占比20%。公司从去年开始主动调整产品的研发、生产、销售及服务模式，加强对直销客户的粘性，提升直销比例，目前东北区域直销客户占比近30%，河南区域全部直销，山东区域近50%。自去年开始的猪周期景气复苏，公司猪料业务中前端料、预混料明显快速恢复;禽料销售以蛋禽为主，未受到前期肉鸡行情低迷影响，并且由于产品生产性能高，在行业内竞争优势很大，预计今年保持稳定或小幅增长。

　　2.公司白羽肉鸡屠宰业务业绩优异，生猪养殖稳步推进，产业链延伸逐现成效

　　公司在白羽肉鸡价格低迷时逆周期投资，种鸡来源有荷兰及国内祖代鸡场保证供应，料肉比1.55属于行业领先，已建成一体化的肉鸡产业链经营体系，将充分受益于现阶段的禽链高景气行情。公司及合作伙伴15年肉鸡屠宰量达2.1亿羽，目标16全年屠宰2.6-2.8亿羽，上市公司权益比例约40%。生猪养殖方面，公司与佳和农牧合作采用“公司+农户”模式，处于起步摸索阶段，另外与利辛县政府合作的40-60万头生猪养殖项目将于17年上半年达产。

　　3.投资建议

　　公司在东北饲料市场占据领先地位，区域市占率6%，且其白羽肉鸡业务进入业绩释放期，利润贡献较大，三季度财报靓丽，预计公司2017年EPS0.62元，对应PE24倍，维持推荐评级。

　　4.风险提示

　　饲料行业竞争激烈的风险;畜禽产业、食品安全风险。