通威股份半年报：多晶硅并表带动业绩大幅增长

　　事件描述

　　通威股份公布2016年半年报。

　　事件评论

　　2016年上半年公司实现营收 69.6亿元，同比减0.79%，归属净利润 2.31亿元，同比增180%，摊薄后EPS为0.06元，扣非后净利润 2.23亿元，同比增141%;其中单二季度实现营收49.8亿元，同比增2.47%，环比增151%，归属净利润2.39亿元，同比增85.9%，环比扭亏，摊薄后EPS为0.06元。

　　多晶硅业务并表是公司上半年及二季度业绩增长主因，同时饲料主业取得小幅增长。报告期公司完成了对集团多晶硅及光伏发电业务的购并，新增净并表利润1.34亿元，扣除后上半年归属净利润0.97亿元，同增4.3%。上半年公司饲料销量168万吨(主要集中在二季度)，同增3.56%，同时由于原材料价格下行(上半年玉米、豆粕均价分别同降18.9%、5.75%)，公司产品售价对应降低，导致饲料营收同降6.88%，但由于产品价格降幅小于原料价格降幅，饲料业务毛利率提升1.35个百分点至12.6%。单二季度由于季节原因饲料销量环比大幅回升，带动营收环比大幅增长，同时公司继续强化营销突破，在极端天气和自然灾害频发背景下，实现饲料销量提升，并带动营收同比小幅增长。此外，在养殖及食品加工方面，公司大力发展水产种苗业务，其中销售虾种苗41.55亿尾，同增26.7%，带动板块营收同增11.9%。

　　公司未来看点如下：1、饲料业务将保持稳定增长。我们预计，在特种水产饲料和猪饲料的带动下，2016年公司饲料整体销量有望增长5.26%至400万吨。2、农业+光伏双轮驱动发展模式逐渐成型。目前公司已经顺利完成对永祥股份和通威新能源的并购，光伏产业链逐步完善，未来将形成传统农业与新能源光伏的双主业协同发展模式。3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。目前公司光伏发电项目已立项超过30个，规模约990MW，按照1MW每年贡献30~40万元利润计算，新增利润3~4亿元;公司项目资源储备规模超过3GW，合计年贡献利润空间达到9~12亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看，丹麦渔业70%为设施渔业，且具有较高的性价比，而公司作为水产饲料的龙头，积累的丰富的养殖户入口，未来更利于打造智慧渔业生态平台。

　　给予“增持”评级。考虑到本次交易对公司业绩和股本的增厚，预计公司2016、2017年摊薄EPS分别为0.27、0.36元。

　　风险提示：1、饲料销量低于预期;2、智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;3、公司光伏业务开展低于预期。