禾丰牧业：东北地区饲料龙头，充分受益行业回暖

　　精耕东北，发力全国，饲料销量有望迎来大幅增长。我们认为。在此次母猪存栏回升带动饲料行业整体回暖的背景下，公司作为东北地区饲料企业龙头，将充分受益。主要基于：1、受益区位优势，东北地区生猪补栏增速显著高于其他地区。从我们草根调研来看，由于东北地区散养户占比较多且家中均拥有充足的土地用于扩建猪舍，在此次周期中养殖户的补栏幅度较其他地区大幅增加，散养户平均母猪存栏规模增长达30%-40%。2、环保政策加严使得全国养殖区域结构调整， 部分猪场或向东北转移，东北养殖规模或进一步提升。因此在生猪规模的快速增长下，东北地区饲料需求量也将出现大幅增长。目前公司东北地区饲料销量占比约50%,将充分受益于东北市场规模的增长。此外，公司也积极向河南山东等养殖大省以及西北西南等养殖高潜力地区扩张，饲料渗透率有望进一步提升，整体上随着公司布局的持续推进，我们预计公司2016-2017年饲料销量分别达250和320万吨。

 

　　行情回暖，禽养殖板块将迎来量价齐升。公司近年来积极向下游养殖端扩张，通过自建或投资参股的方式积极发展肉鸡产业化项目。2015年随着前期建设产能的逐步投产，公司屠宰业务的开始进入高速发展期，15年公司合计屠宰规模约2.5亿羽，其中归属公司权益占比约40%-50%。15年公司屠宰业务营收同比增长达95%,占整体营收比重已超过10%。进入16年后公司屠宰业务板块仍持续维持高增长，1季度公司屠宰规模同比增长20%-30%,且单羽盈利达0.5-1元/羽。整体上我们预计公司16年屠宰规模同比增长20%达3亿羽，单羽盈利1.5元，屠宰业务板块为公司贡献利润约1.8-2.7亿元。

 

　　国际化发展加速，海外业务有望成为公司未来新增长点。公司较早便已开始进行国际化布局，两家境外投资企业分别位于朝鲜平壤和尼泊尔。近年来公司国际化发展进一步加速，15年9月和16年5月，公司先后与印度NEXUS 饲料有限公司及伊朗AGMT 公司签订协议，将分别在印度及伊朗建立合资饲料厂，主要销售禽料及反刍水产饲料。且后期预计公司在南亚以及东南亚地区布局或将持续落地。由于行业竞争及成本原因，公司海外业务毛利率大幅高于国内水平，因此随着未来公司国际化布局的持续落地，海外业务有望成为未来新的增长点。