海大集团公司年报点评:业绩高增兑现,白马价值凸显

　　海大集团发布2015年年报及利润分配方案：公司2015年实现营业收入255.67亿元，同比增长21.23%,归母净利润7.80亿元，同比增长44.85%,实现每股收益0.51元；综合毛利率为9.42%,同比下降0.4个百分点；加权ROE为16.72%,同比提升3.83个百分点。利润分配预案：每10股派发现金红利2.5元（含税）。

 

　　饲料销售：行业产量稳定，公司量利齐增。2015年由于除生猪以外的养殖业持续低迷，饲料需求始终不振，同时，行业中的中小企业加速淘汰，集中度逐步提升。在行业需求低迷的情况下，公司积极调整价格策略、抢占市场，2015年饲料销量达到630万吨，同比增长13.83%。同时，受益于粮食价格下降带来的成本端下行，以及公司出色的采购能力，公司饲料产品毛利率全面提升1.41个百分点，盈利能力继续增强。禽料方面，销量增速最快，达到28.82%。猪饲料受存栏持续减少的影响，全年销量同比持平。水产饲料方面，销量同比增长1%。

 

　　积极扩大生猪养殖规模，意在相关产业协同发展。2015年公司农产品收入及盈利增长主要来源于生猪养殖业务的发展。我们认为，养殖将是公司未来最重要的一个增长点，且相较于出栏量提升带来的业绩弹性，我们认为公司更想在下游格局不断变化的背景下，通过养殖技术服务带动饲料、动保等相关产业的协同发展。总体规模上，我们预计2016年将做到40万头，其中15万头左右自养，其余采用“公司+农户”模式，2017年有望达到70-80万头。

 

　　微生态制剂调整效果显现，实现高速增长。2015年公司动保产品销售收入1.76亿元，同比增长31.07%,2014年公司通过产品升级、改良，以及销售人员的从新布局，微生态制剂销售收入同比大幅增长。

 

　　员工持股计划、限制性股票计划进入解锁期，股票期权进入行权期，业绩释放动力十足。2015年3月20日，公司完成了限制性股票与股票期权的授予登记。2015年3月30日公司公告完成员工持股计划股票购买。目前各计划都进入解锁期，所以当前公司具有足够的动力释放业绩。

 

　　盈利预测。公司的战略规划正在扎实稳健的推进，预计16-18年业绩将保持高速增长。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.70元、0.89元和1.09元（分别同比增长39%、27%和22%），维持“买入”评级，目标价21元，对应2016年30倍的PE估值。