雨润陷债务违约，以更快的速度走向衰微

中国第二大肉制品生产商债务违约 雨润食品以更快的速度走向衰微

雨润食品（1068.HK）旗下附属公司南京雨润的一期5亿元的短期融资券还是没有能依时兑付。上海清算所发出的通知公告称：“2016年3月17日是南京雨润食品有限公司2015年度第一期短期融资券（代码：041554011，简称：15雨润CP001）的付息兑付日。截至今日日终，我公司仍未足额收到南京雨润食品有限公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。”

根据已披露的数据，截至2015年9月30日，南京雨润2015年前三季度综合亏损净额高达5.24亿元人民币。

这家年销售超过百亿的中国第二大肉制品生产商正在遭遇前所未有的困境，该笔债务违约只是困境之一。两个月后，南京雨润于2013年5月10日发行的为期三年的10亿元中票也将到期，能否如期偿还显然更加不确定。

根据雨润食品2014年年报披露，集团旗下共有16家附属公司，其中南京雨润是注册资金规模最大的外资属性公司，以生产和销售深加工肉制品为主营，是公司在大本营的主力部队。目前，雨润食品未发布2015年三季度业绩情况，但凭单间子公司前三季度就亏损5.24亿元，雨润食品业绩不容乐观。

南京雨润经营较差的主要原因有两方面：一是前期产能扩张太快，公司产能利用率明显偏低（2011-2013年、2015年前三季度发行人屠宰业务的产能利用率分别为30.11%、22.90%、15.79%和14.55%；深加工业务的产能利用率分别为64.93%、23.44%、25.75%和20.3%）；二是自身管理问题，食品安全屡屡出事导致公司产品市场份额持续下滑。

南京雨润并非首次面临债务违约的危机，2015年10月，同是这家子公司一批13亿元的中期票据面临违约，所幸在10月18日之前以15.26亿元连本带利归还，彼时正是融创中国与雨润集团洽谈并购之际。

自从公司实际控制人祝义财2015年3月出事以来，虽然公司还在努力保持正常经营，但是从资金运转层面看，公司还是受到了较大的牵连，2015年上半年公司从银行和银行间市场筹得的金额只有3100多万港元（约合2586.95万元人民币），对比2014年同期虽然为负值，但当年没有借款到期，而且2014年全年银行借款净值为3.7亿港元（约合3.08亿元人民币）。2015年下半年南京雨润遭遇偿债危机，公司并没有从银行筹得资金，而是被白骑士出手挽救危局。

再看看雨润食品期末账上的现金情况，从最近五年的情况看，公司账上的现金是每况愈下，2015年上半年只有接近9亿港元（约合7.51亿元人民币）的货币资金，除此以外还有100多万港元（约合83.45万元人民币）的定期存款和2.1亿港元（约合1.75亿元人民币）已抵押的银行存款。仅凭这些资金，公司是完全无法承担接下来即将到期的借款的。

雨润食品的营业收入和经营性现金流净额完全不成正比，从最近十年的情况看，2011年以前公司处于高速发展阶段，经营性现金流入情况也比较正常，从绝对金额比值情况看，经营性现金流净额约占营业收入的10%，这与雨润食品竞争对手双汇发展（000895.SZ）的情况大致相似。

2010年，雨润还意气风发地宣布在全国布局“三三三”发展战略：在全国30个省会城市建设雨润农副产品全球采购中心、在300个地级市建设雨润农副产品物流配送中心、在3000个县域建设雨润农副产品种养生产基地。这规划直接造成雨润食品2011年全年投资厂房、购买设备金额超过48亿港元（约合40.05亿元人民币），投资金额的暴增造成全年现金及现金等价物净值为-11亿港元（约合-9.17亿元人民币）。

而在2012年爆发了“合江县火腿肠”事件后，雨润食品一蹶不振，不仅业绩出现拐点，公司现金流更是出现问题，包括主营业务都不能再给公司带来正的现金流入，同时大规模的投资还继续消耗大量资金。多年来，雨润食品与雨润集团旗下其他成员公司存在诸多的关联交易，这种反哺行为一直被资本市场投资者所诟病。

公司十年来营业收入和经营性现金流

数据来源：WIND

近几年，雨润食品与竞争对手双汇发展已经差距越来越大，不光是整体销售规模上的差距，包括公司管理效率、资产收益率等都不在一个竞争层面。

不可否认的是，肉制品市场目前的确寒冬凛冽，双汇发展虽然也面临营业收入和净利润的同比大幅下滑（2015年中报显示，双汇营业收入203.54亿元，同比下滑3.27%；净利润为19.83亿元，同比下滑9.76%），但数据上仍比雨润食品好看不少。

鉴于港股上市的万洲国际（0288.HK）除了双汇发展的股份外，还包括了集团收购的史密斯菲尔德股权，因此界面新闻还是将雨润食品与A股的双汇发展进行对比。

在关键财务指标上呈现明显的差距，客观上导致雨润的估值以更快的速度走向衰微。双汇发展A股市值660亿元，雨润23.33亿港元（约合18.33亿元人民币），惨不忍睹。

至于正在与雨润控股集团洽购雨润食品的第三方是否具备真实收购意愿及能力，目前暂时无法判断。从融创中国等案例来看，前述第三方同样面临收购价格无法谈妥及祝义财可能不能签字等风险。

这家曾经名头响亮的公司，命运似乎已经不掌握在自己手中。