新希望：复牌大跌无碍前景看多

　　停牌半年之久的新希望于3月2日复牌当日遭遇“见光跌”。对此，分析人士认为，公司跌停主要是补跌需求。对于新希望转型生猪养殖，多数机构表示看好。中泰证券表示，中期来看，在行业景气提升背景下，新希望属于低估值、稳增长、高景气品种。

　　3月2日，因重大资产重组已停牌半年之久的新希望复牌，但结果却是投资者的不买账，开盘即一字跌停。

　　3月4日，新希望发布《股票交易异常波动公告》称，3月2日及3日连续两个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%，据深圳证券交易所(下称“深交所”)规定，属于股票异常波动的情况。

　　Wind数据显示，3月2日，新希望当日交易出现异动，涨跌幅偏离值-14.71%。3月3日，新希望位列龙虎榜，机构出货31566.10万元，出货金额第二，仅次于中绒银业。

　　分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，复牌后的逆势大跌一方面属于停牌已久的补跌，另一方面也与此次资产重组的标的有关。

　　复牌前，新希望曾公告了重组预案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式，作价6.16亿元收购杨凌本香农业股份有限公司(以下称“本香农业”)70%的股权。然而，本香农业却是一家亏损企业。此举引发了市场的质疑。

　　停牌半年“买买买”

　　2015年8月17日上午开市起，新希望停牌，原因是“重大事项涉及发行股份购买资产”。

　　于是，这一停就是半年。在这半年间，新希望确实如公告所说，到处“买买买”，并购了一些资产。

　　去年12月7日，新希望发布的《发行股份购买资产进展公告》显示，公司本次筹划的发行股份购买资产事宜为向无关联第三方发行股份或以现金购买文水县锦绣农牧发展有限公司(以下称“文水锦绣”)和本香农业等股权，同时以现金收购美国蓝星贸易集团有限公司(以下称“美国蓝星”)股权。

　　2月6日，新希望再次公布了购买资产的进展，由于此前已经与美国蓝星签署了初步协议，涉及金额较小，所以其收购谈判工作较为顺利。公司已与美国蓝星完成了股权交割。

　　不过，与文水锦绣的股权交易就没那么顺利。公告称，经过多次谈判，公司与文水锦绣股东未就交易条款达成一致，所以，本次重组不再收购文水锦绣股权。

　　与本香农业的收购事宜则初步达成一致，“独立财务顾问、法律顾问、审计机构、评估机构等相关中介机构对杨凌本香的尽职调查、审计、评估工作正在进行中。”

　　2月17日，新希望披露了购买资产预案，公司拟采用发行股份及支付现金的方式购买本香农业全体股东合计持有的70%股权。经双方协商，本香农业100%股权的交易价格初步定为8.8亿元，对应本香农业70%股权的交易价格初定为6.16亿元。

　　其中，新希望拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即4亿元，另以现金支付交易对价35%，即2.16亿元。

　　而1月7日，新希望还公告了对“久久丫”的投资，即对创立“久久丫”品牌的浙江顶誉食品有限公司进行股权投资，投资金额为1.725亿元人民币，占投资后其总股权的20%，成为其单一第一大股东。

　　亏损标的引质疑

　　显然，在这么多资产并购案中，对本香农业的投资是最大、最重要的一笔。然而，面对这样的资产重组，很多投资者表示失望，甚至是质疑。

　　2月29日下午，在新希望网上集体接待日暨发行股份及现金购买资产路演说明会上，就有投资者直接质问高管：“为何重组了这么久，就重组一个6亿多的企业?而且还是亏损的?”

　　根据2月22日发布的公告，深交所也曾下发《关于对新希望六和股份有限公司的重组问询函》(许可类重组问询函2016第 11 号)，就公司交易对手方的资质、交易标的的股权转让限制等问题进行了问询。

　　究竟是怎样的一家企业让市场及监管机构如此关注?

　　资料显示，本香农业成立于2001年5月，是国家级农业产业化重点龙头企业，下属生猪养殖场集中分布于陕西省。细看公告发现，本香农业近两年营业利润为负，收入来源主要靠政府补助。其2014年、2015年未经审计的营业利润分别为-464.76万元、-1373.68万元，净利润分别为810.91万元、-45.97万元。

　　财务数据显示，2014至2015年，本香农业未经审计的计入当期损益的政府补助分别为1167.68万元、1222.64万元，占当期未经审计净利润的比例分别为151.98%、44.71%

　　也就是说，即使有政府补贴，其2015年仍亏损45.97万元。

　　对于质疑，新希望投资发展总监党跃文在路演说明会上解释，重组时间长是由农业行业，特别是养殖行业的特性决定的。生猪属于生物性资产，养殖布局也比较分散，因此，准确审计评估的难度较大，且由于2015年猪价较高，标的公司预期较高，收购难度较大。此外，本次重组方案本包括美国蓝星、汶水锦绣、陕西本香、久久丫等企业，但由于项目谈判进度、结果和手续办理快慢不一致，美国蓝星、久久丫等企业已率先完成并购。因此，最终该重组方案只体现了收购本香农业，实际项目的复杂程度远超公众想象。

　　至于本香农业毛利率高，但亏损严重的问题，新希望在回复深交所的问询时表示，2014年净利润较低主要是由于2014年生猪市场较为萎靡，整个生猪行业企业的业绩均受影响。本香农业综合毛利率较高，但与同行业上市公司相比，其业务规模相对较小，且由于本香农业致力于打造中高端、健康的猪肉食品营销链，提升销价的同时，其销售费用也偏高。另外，相比于同行业上市公司，本香农业债务融资成本较高，致使其财务费用偏高。

　　复牌后大幅补跌

　　虽然新希望详细回复了深交所的问询，但复牌后，股价表现依旧惨淡，截至记者发稿前，已经连续两日大幅下跌，并成为机构抛货的重要目标。

　　事实上，在复牌之前，山东神光金融研究所就预测，6.16亿元购本香农业70%股权，本香农业2015年净利润亏损，且交易对方未做本香农业的业绩承诺，是一大利空。另外，新希望还存在补跌风险，预计股票复牌后跑输大势的概率大。

国元证券(000728,股吧)也认为，收购后，公司业务将延伸到西北地区。按照测算，公司当年每股收益会有小幅摊薄，且收购的市盈率较高，对二级市场股价会有一定影响，由于停牌时间较长，不排除短期有补跌可能。

　　记者了解到，新希望停牌时，大盘在3900点左右，停牌了大半年后，目前大盘跌到快2800点。

　　对此，新希望副总裁、董秘向川在路演时也坦言，停牌期间，公司股票实际上分别“躲过”了上证指数33.47%的跌幅和深证指数33.17%的跌幅。

　　转型养猪很靠谱

　　2月29日，新希望联席董事长兼CEO陈春花在召开的媒体沟通会上表示，公司首先定位从以饲料为主，转向以食品供应为主。从原来的以农牧属性为主的公司，变成一家真正的为消费端提供安全可靠的全供应链的、全价值链的食品供应公司。

　　按照新希望的规划，收购本香农业后，未来拟投资88亿元，用3至5年时间，以“公司+家庭农场”等方式发展1000万头生猪养殖，并通过“技术托管和技术服务”形式覆盖2000万头生猪。2016年预计实现苗猪生产能力200万到300万头。

　　在3月2日的北京媒体沟通会上，新希望总裁李兵透露，88亿元投资养猪基本上是自有资金。“新希望目前自有资金非常充足，我们每年的盈利足以支撑在养猪上投下的钱。除了自有资金外，现在公司的负债率为32%，还有很大的空间可以操作，而作为上市公司，新希望的融资渠道也比较多”。

　　“随着行业内中小散户逐渐退出养猪业，大型养猪企业在未来5至10年将获得较大的市场份额提升空间;新希望六和将充分利用本轮养猪业的机会窗口，做大做强养猪业务。”党跃文表示。

　　卓创资讯分析师姬光欣在接受《国际金融报》记者采访时认为，在建养猪场这件事上，新希望具有优势：一方面，公司不缺资金，本身之前以做饲料为主，在成本上能控制得很好;另一方面，它将以“公司+家庭农场”的方式养殖，这等于进一步整合了散户，给予他们技术服务的支持，有助于国家发展规模化养殖。

　　姬光欣预测，2016年-2017年第一季度，整个养殖行业会处于一个纯盈利的状态。

　　艾格农业资深分析师马文峰也对《国际金融报》记者表示，新希望擅长资本运作，资金充裕，而养猪是具有周期性的，目前是制高点，下个周期就是盈利周期。另外，从今年的消费情况来看，畜牧业相比种植业还是好很多。从长远角度看，还是比较看好新希望的转型的。