牧原:高增长、高景气,猪价反转首选标的

公司公布2015年年报,实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%,实现归属于上市公司股东净利润5.96亿元,同比增长642.97%。

2015年牧原兑现出栏与业绩目标,盈利优化能力显现。公司2015年共实现191.90万头生猪销售与近6亿元业绩,其中商品猪业绩超过5.1亿元(171.05万头、单头盈利300元),其余为0.54万头种猪与20.31万头仔猪贡献,加之此前的自用母猪出栏,兑现此前200万头出栏目标与业绩目标。其中2015年四季度,公司还根据行情比较(育肥成本与仔猪销售价格)提前出栏、增加仔猪销量,显示了优化盈利能力。

产能高速扩张、效率不断提升,2016年公司业绩有超预期可能。按普遍的预期,2016年公司在单头盈利600元/头与270万头大猪体量下,预计业绩达到16亿元。我们认为公司不仅能兑现业绩,还有超预期可能:(1)考虑到公司12月份增加了能繁母猪11.6万头,考虑到妊娠及育肥时间,保守预计增量母猪2016年仅能出栏一胎大猪(psy按20-22),则至少也有100万头商品猪增量,因此全年达到300万头目标确定性高,并有超预期可能;(2)当前,公司饲料结构也有所调整,“玉米+豆粕”的组合比例增大,成本具备持续下行空间;(3)同时公司2015年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作,整体养殖效率仍有提升空间。

新一轮上涨周期投资看业绩兑现,自繁自养龙头牧原的是绝佳标的。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰(环比在1.2%-2.3%,且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰),预计2016年2-3月猪价将开启新一轮上涨征程,高点有望在9-10月出现。但与传统周期急上直下的特征不同,本轮猪周期在景气最高点来临前,经历至少长达1年时间的景气高位期(2015年7月至2016年8月)。因此与传统周期股投资不等业绩兑现而在最高点卖出不同,拥有业绩持续兑现并超预期能力的一线养殖股拥有溢价(执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等),而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下,强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。

预计公司2016-18年eps分别为3.21、3.42、2.77,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为80.25元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与猪价上涨的行情。