唐人神买亏了？二度收购龙华农牧估值涨50% 比利美英伟产能利用率

 刚于2015年11月完成定增再融资5.8亿元的唐人神，再次启动了“圈钱”计划。

据公告，唐人神拟以合计7.31亿元收购龙华农牧90%股权和比利美英伟90%股份，并募集配套资金4.2亿元，该事项将在2 月29日召开的股东大会进行表决。

21世纪经济报道记者注意到，唐人神本次计划收购的龙华农牧，系其2015年8月19日宣告终止的重组项目，但上次评估基准日与本次仅相差半年，龙华农牧的全部权益评估价值竟然增长了50.89%.

再融资马不停蹄的唐人神，IPO募投项目却与其预期相距甚远。2015年半年报显示，其在2011年3月首发募资9.45亿元，所承诺的10个募投项目及变更后的4个项目，均未实现预期效益，且只有2个项目的投资进度达到100%.

半年内估值飙涨5成

按照唐人神发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案，以2015年9月30日为评估基准日，龙华农牧100%股权的评估值为49081.33万元，增值率为410.93%，收购龙华农牧90%股权的交易对价为44100万元。

而唐人神2015年5月19日披露的重组预案表明，以2015年3月31日为评估基准日，龙华农牧全部权益价值预估值为32528.22万元，增值率为337.92%，购买90%股权对应的权益价值为29275.4万元。

两次评估基准日相隔时间只有6个月，龙华农牧不仅估值飙升了5成，评估增值率也提高了73个百分点，玄机何在？

“我们到时候会披露龙华农牧评估值差异的原因。”2月24日，唐人神工作人员如此对21世纪经济报道记者说。

公告显示，2005年8月9日成立的龙华农牧，2013年至2015年三季末的所有者权益，分别为5477.11万元、7064.97万元与9606.33万元。2015年5月19日公告表明，龙华农牧截至2015年一季末所有者权益为7427.97万元。

由此可见，虽然龙华农牧在半年内的净资产大幅增长29.37%，但绝对数只增加2178.36万元，与同期评估值增加16553.11万元的50.89%增幅存在巨大“落差”。

不同之处在于，龙华农牧上次承诺的2015年至2017年扣非净利润分别为2600万元、3120万元和3744万元，本次承诺2016年至2018年的扣非净利润分别为4100万元、4920万元与5904万元。

对比发现，龙华农牧2016年和2017年的承诺净利润，本次分别比上次增加了980万元和1176万元，提高幅度均为31.41%，但仍然无法与全部权益价值的增幅相提并论。

而龙华农牧目前的盈利水平与本次承诺的3年净利润亦有较大差距。公告表明，2013年至2015年三季末，龙华农牧扣非净利润分别为-241.66万元、1112.95万元和1921.97万元。

不过，唐人神公告称，目前龙华农牧已建成商品猪12万头/年的生产能力，2014年商品猪出栏量超过9万头，其秩堂3万头养殖基地将于2016年初建设完毕，2017年产能完全释放，并正在建设塘冲12万头生猪养殖项目，预计2016年完成主体工程及第一期工程，在2017年至2019年新增12万头产能。

由此，唐人神公告预计，龙华农牧2016年至2018年销售商品猪数量分别为12万头、17万头和19万头。

但不容忽视的事实是，唐人神公告所称的增加龙华农牧商品猪销售数量并正在建设的塘冲12万头生猪养殖项目，却是唐人神本次重组募集配套资金的投资项目之一。

据公告，龙华农牧塘冲12万头生猪养殖建设项目计划利用募资8000万元，建设期为2015年11月至2019年12月。而根据上述龙华农牧产能和商品猪销量目标，业绩承诺期就必须利用属于募投的塘冲项目产能。

更值得注意的是，龙华农牧基于商品猪市场价格承诺的净利润，亦存在较强的周期性价格波动。按照唐人神2015年5月19日公告，我国商品猪市场价格基本上三四年为一个完整的市场波动周期，生猪价格会经历上升、顶峰、下降、低谷、再上升的波动。

可是，龙华农牧承诺的未来净利润和销售商品猪数量节节上升，却与上述市场波动周期产生了悖论。

事实上，从新五丰、雏鹰农牧、大康牧业等同类企业的业绩及定期报告可以看出，其业绩波动均受周期性价格波动影响，2015年上半年生猪出栏6.65万头、综合毛利为-277.45万元的大康牧业，甚至采取缩减养殖规模的方式以应对大规模亏损状况。

不顾产能闲置再募投

唐人神计划高估值收购龙华农牧的同时，还拟以244.38%的增值率收购比利美英伟90%股份，交易对价为29000万元。

但2000年1月26日成立的比利美英伟，近期业绩却差强人意，2013年至2015年三季末，其净利润分别为3652.07万元、936.26万元与 945.7万元。

而净利润下滑颇多的比利美英伟，承诺2016年至2018年的净利润分别为3000万元、3300万元和3630万元，虽然承诺数无法恢复2013年的“辉煌”，但与当前实际净利润相比亦有倍数级别的差距。

此前，比利美英伟还拟在新三板（全国中小企业股份转让系统）挂牌，并于2015年10月30日被受理，后因拟与唐人神进行并购重组交易，在今年1月11日申请撤回。

值得注意的是，公司产品为猪用饲料的比利美英伟，2014年和2015年前三季度的产能利用率仅分别为47.28%和33.36%，即便在净利润最高的2013年，其产能利用率也只有47.74%，但唐人神本次重组募集配套资金的投资项目之一也是要新建比利美英伟猪饲料项目。

公告显示，比利美英伟溧阳年产24万吨猪饲料项目总投资9800万元，拟利用募资6000万元。此项目早在2014年8月19日就在当地发改委完成项目备案，延宕至今却未启动。

对于新建年产24万吨猪饲料项目，公告称，将迅速提升比利美英伟的产能，形成规模化效应降低原材料采购单位成本。而比利美英伟目前拥有年产15万吨猪用预混料、浓缩料、教保料、种猪料等饲料产品的生产能力，产能尚大量闲置。 

唐人神公告亦称，猪用饲料的销售量与下游猪养殖业息息相关。但公告预测2016年至2020年每年净利润均有一定幅度增长的比利美英伟，未来如何应对市场波动周期，而其此前净利润已在生猪行情低迷时下滑。