温氏股份一两年后有望估值3000亿

　　摘要：近几年的产业资本及产业外资金涌入，生猪养殖规模化进一步发展，传统的家庭养殖进一步没落。生猪产能快速扩张，猪肉消费增幅放缓，环保要求日渐提高，猪场雇工难等问题出现，养殖行业进入了拼资金，拼技术的大红海时代。2014年至2015年国内生猪/母猪存栏持续快速下降，表面是养殖利润亏损造成，深层次是我国生猪养殖行业规格变化影响，养殖利润亏损只是加快了该进程。未来5-10年大量50-60后退出散养市场，生猪行业集中度进一步提升，国内将涌现出几家超大型生猪养殖一体化企业，其中温氏股份代表了国内生猪养殖行业最高水平，成长空间巨大。

　　生猪养殖行业盈利能力评估指标

　　养殖规模化需要考核相关指标，其中母猪年平均胎数、单窝产仔数量，仔猪平均死亡率、年提供存活仔猪数量，仔猪育成平均成本为衡量母猪养殖水平主要指标。大猪育肥肉料比、育肥期人均平均管理生猪数量，日均平均增重数量为衡量生猪育成的水平的主要指标。整体来看衡量养殖企业生猪养殖及管理水平可用母猪年提供存活仔猪数量、全过程肉料比、人均管理母猪数量、人均管理生猪出栏数量、综合生猪死亡率，生猪全过程日增重量，如果涉及大宗饲料原料采购还包括平均原料成本控制。

　　温氏股份盈利能力评估

　　温氏股份作为全国最大的生猪及黄羽鸡养殖企业，上游涉及了饲料加工，疫苗研发，中游囊括了生猪及禽类的繁育，生猪育肥及肉禽育成，下游包括了生猪、肉禽销售、以及肉禽深加工等，全产业链模式降低了企业经营风险。稳健发展肉鸡业、大力发展肉猪业是温氏股份未来战略方向。公司肉鸡和肉猪养殖业务占全部业务收入的 94%以上，肉鸡和肉猪出栏量均居全国第一， 2014 年肉鸡业务体量是圣农发展 2倍多，肉猪业务体量是牧原股份 6 倍多，养殖毛利率水平领先行业。

　　温氏股份独创的紧密型“公司+农户”轻资产养殖模式促进快速扩张， 30 年从广东复制到华南、 华东等 23 个省市， 和农户利益、 风险共担的理念贯穿始终。养殖过程，温氏股份主要资产及业务在疫苗研发、防疫、饲料原料采购及生产、生猪及禽料产品销售过程。技术含量工作较低由合作农户承担。生猪为例，温氏股份负责整体疫苗提供及防疫过程，母猪繁育过程，生猪收购销售。温氏股份按照合作农户仔猪需求量提供仔猪，并提供饲料和疫苗及防疫支持，最终按照协议收回生猪。农户无需承担猪价波动风险。温氏股份目前能繁母猪年提供存活仔猪平均数在22-22头，按照农业部发布的能繁母猪数量，全国平均值仅为16-17头，仅仅是仔猪摊分成本，温氏比全国平均水平低100元/头左右。农户养殖过程，温氏提供饲料、疫苗及全程的防疫支持，育肥阶段，死亡率偏低，肉料比普遍在2.6左右，较全国平均2.75-2.8水平低。死亡率及肉料比低，进一步促进了温氏股份降低生猪养殖成本能力。温氏股份饲料原料集中采购，专业采购经理人，充分利用市场行情走势，采购较低的饲料原料。当前国内饲料原料价格，温氏股份生猪养殖成本最低可控制在5.1-5.3元/斤。

　　未来猪价走势及温氏股份价格展望

　　10月份农业部监测数据显示，生猪存栏环比增加0.3%，同比减少10.3%；能繁母猪存栏环比减少0.1%，同比减少13%，当前生猪存栏有缓慢回升趋势，但整体仍处于较低水平，特别是母猪存栏数量。

　　近期全国气温快速下降，雨雪天气影响短期生猪调运，猪价出现反弹。中期来看，考虑猪肉需求回升，玉米等饲料原料价格反弹，以及过去两个月猪价走低等因素，我们预计元旦前全国生猪均价有望反弹到8.8元/斤。猪价上涨，温氏股份良好的成本控制，预计四季度盈利能力进一步加强，按照8元/斤猪价，温氏股份单头生猪利润在450-500元/头，温氏估计15年计划出栏1500万头生猪左右，其中4季度出栏量有望在450万吨。肉禽方面，温氏主要养殖黄羽鸡，整体价格良好，四季度出栏量也有所增加。出栏量大，加上单头位养殖利润良好，温氏股份4季度生猪养殖行业净利润值得期待。

　　温氏股份前三季度净利润为47.9亿元，其中三季度盈利为30亿元，整个三季度生猪均价在8.6-8.7元/斤，目前全国生猪均价在8.1-8.2元/斤，中期存在上涨至8.8元/斤水平，另外饲料原料价格较3季度降低了10-15%左右，每头猪饲料成本减少60-80元。总得的来看，4季度温氏股份净利润再增加30亿左右概率极大，良好的盈利水平，支撑了温氏更高的估价。

　　长期来看，目前中国养殖行业散户仍以50-60后为主，未来仍将继续退出，该因素将为温氏股份提供了更大的市场空间，温氏股份生猪占有比例将继续提升，温氏股份估值有望在1-2年时间达到3000亿，中短（1-2个月）期来看，猪价反弹支撑股份上涨，股价上涨至65-70元概率极大。