大北农三季报点评:饲料业务低迷,积极转型升级

　　10月29日晚，大北农发布2015年三季报，2015年前三季度公司实现营业收入116.55亿元，同比下滑11.66%;实现净利润3.94亿元，同比下滑10.15%;扣非后净利润为2.66亿元，同比下滑33.85%。同时，公司预告全年业绩下降20%至增长10%。

 

　　养殖去产能，饲料业务影响大。饲料行业受上游养殖行业景气度影响颇大。三季度生猪存栏同比减少超过10%,且能繁母猪绝对数量仍在持续下降。公司饲料业务占比超过90%,且核心产品教槽料、保育料、母猪料与母猪和仔猪数量息息相关，养殖行业去产能对于公司影响更大。

 

　　成本下降推升毛利，收入影响超出预期。尽管饲料整体销售不佳，但由于上游原材料成本降幅更大，公司毛利水平不降反升。公司收入同比降幅较扣非后利润低22.19%,主要系年内宁夏大北农和长风农牧并表对收入有所助益。此外，由于饲料行业需求低迷，公司为扩大销售，仍然延续赊销政策，导致应收账款体量较大。

 

　　智慧大北农渐行渐近。报告期内，公司继续推进农业互联网生态圈建设，全资子公司农信互联先后设立互联网支付公司智农支付，并投资天创云征信。藉此，公司完成农业互联网金融平台的支付和征信业务布局，这两块业务能与已有的农资业务形成有效的协同效应，不但增强了用户粘性，还提升了公司金融平台的延展性。

 

　　转型突增成本压力。公司在转型过程中，并购或新设了多个业务单元，导致前三季度管理费用同比大幅增加5478万元，对业绩造成较明显拖累。同时，公司融资需求增强，去年以来共发行了5亿公司债和16亿短期融资券，也令财务费用显著增长。

 

　　盈利预测与估值。公司当前主营业务饲料仍受制于上游行业去产能，但农业互联网业务或成为公司未来转型方向。我们预计公司2015-17年净利润至6.73亿、6.24亿与8.59亿元，对应EPS为0.27元、0.25元与0.34元，对应PE为45倍，48倍与35倍，维持公司“买入”评级。

 

　　风险提示。重大疫情风险、智慧大北农项目推进较慢。