伊利股份半年报点评：稳步前进的行业龙头

　　事项

 

　　公司公布半年报，2015年上半年实现收入301.51亿元，同比增长9.76%;归母净利润26.6亿元，同比增长16.11%;扣非后归母净利润25.8亿元，同比增长23.29%。

 

　　主要观点

 

　　1.产品结构持续优化推动业绩提升。公司不断强化品牌管理，通过品质营销计划、影视资源传播等多种方式提升品牌美誉度、积累品牌资产，有效拉动了销售的增长。AC 尼尔森统计数据显示，上半年公司旗下“金典”销售额同比增长20%;常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍；高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%;酸奶两大明星子品牌-“畅轻”、“每益添”销售额增速分别达到60%、51%。高端产品的销量增长推动公司产品毛利率同比增加2.15个百分点，其中液体乳产品同比增加1.62个百分点，奶粉产品同比增加6.18个百分点。

 

　　2.三项费用率同比微涨。公司加强品牌宣传导致广告宣传费同比增加2.9亿元/31.6%,销量增加导致运输装卸费同比增加3.4亿元/26.2%,公司销售费用同比增加7.9亿元/15.2%,销售费用率同比增加0.94个百分点；新西兰元兑美元汇率下降导致汇兑损失1.25亿元（去年同期-0.5亿元），利息支出同比增加0.4亿元，公司财务费用同比增加2.7亿元。销售费用和财务费用的增长导致公司三项费用率同比增加0.91个百分点。

 

　　3.渠道拓展效果明显。公司从多角度增强渠道开拓力度：1）继续加强母婴渠道建设，公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%,同比提升9个百分点，销售额同比增长45%;2）积极开拓餐饮、药店等其他新兴渠道。公司与九州通药业集团签订了战略合作协议，借助于九州通药业的药店网络优势和供应链平台， 为奶粉业务开启全新营销模式；3）完成了互联网业务战略及电商业务优化运营规划，电商业务平台销售额同比增长近9倍。

 

　　投资策略

 

　　公司借助强势的品牌营销和全方位渠道管理战略，市场影响力不断增强，液态奶市场份额达到29.6%,位居行业第一，加之国际化业务稳步推进，品牌竞争力持续增加。我们预计公司15-17年公司EPS 分别为0.88、1.06、1.12,对应16年15X 估值，维持强烈推荐评级。