金新农：收购兽药资产、推出员工持股， 产业链延伸战略持续推进

　　事件：金新农2015年半年报公布，公司实现营业收入12.68亿元，较上年同期增长32.99%，实现营业利润0.42亿元，较上年同期增长11.47%，实现归属于母公司的净利润0.35亿元，较上年同期增长16.69%。分业务来看，饲料销售实现营业收0.91亿元，同比减少3.01%，占营业收入的71.80%；养殖实现收入0.19亿元，同比增加375.75%，占营业收入的1.53%；原料贸易实现收入3.35亿元，同比增加4656.65%，占营业收入的26.46%。

 

　　2015年上半年饲料销量下滑但毛利率提升，养殖体量扩张迅速、管理有待逐步跟进，而整体销量扩张主要源于公司贸易业务的大幅提升。公司饲料业务实现营业收入9.1亿元，同比下降3.01%，毛利率15.55%，同比提升1.87个百分点。上半年饲料行业整体销售低迷，公司饲料销量受影响而同比下降；但受益于成本端大宗粮价的下行，公司实现饲料业务毛利率稳步提升。公司养殖业务实现营业收入0.19亿元，同比上升375.75%，毛利率-24.72%，同比下降7.02个百分点。公司生猪养殖业务体量扩张迅速，但猪场管理没有完全跟上，致使毛利率同比大幅下滑。

 

　　2015年下半年公司饲料业务有望走出底部，2016年公司畜禽业务将迎来量价齐升。2015年下半年养殖行业处于景气高位，公司饲料业务将有望在营销端带动下走出底部，全年体量预期将同比回升5%左右、毛利率回升0.1-0.2个百分点。2016年畜禽链行业景气高点时，生猪存栏显著回升将扩张饲料行业容量，公司核心饲料业务销量有望提升10%，毛利率稳步提升0.5个百分点。公司目前养殖体量不大，但2016年有望在行业景气高点实现盈利翻倍增长。

 

　　股权激励方案落地，增加业绩增长安全垫。公司通过了第一期员工持股计划，公司董事、监事、高级管理人员出资0.28亿元，其他员工出资1.79亿元，本次员工持股计划认购金新农本次非公开发行股票价格为9.57元/股，员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。受益于员工持股计划，我们认为公司未来业绩有望在效率提升的情况下，实现费用控制与盈利能力的改善。

 

　　增强上游兽药板块实力，产业链延伸布局正当时。2015年8月公司战略性向上游拓展，宣布收购武汉华扬动物药业有限责任公司部分股权，收购公司主营兽药、水产药物添加剂等。本次收购是公司在生猪产业链延伸战略的延续，其渠道、产品等将完善公司的服务体系，并增强上游板块业务实力。

 

　　预计公司15-17年营业收入25.85、26.03、29.07亿元，同比增长30.03%、0.69%、11.7%，eps分别为0.29、0.52元，我们预计饲料与养殖业务今年净利润约为9000万元，新收购移动支付公司盈利贡献为3300万元，公司饲料主业估值水平约在40亿元左右，而由于移动支付行业普遍估值水平较高，资产上市后二级市场估价在50亿左右，保守给予公司潜在目标市值90亿元，对应摊薄后目标价23.31元，建议“买入”。