大北农猪联网上能繁母猪数量为75万头

　　大北农：落地能力强，不愧为农业互联网龙头，估值修复约40%空间

 

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宫衍海，赵金厚日期：2015-07-02

 

　　投资要点：

 

　　平台上猪资源超预期。根据最新统计，公司猪联网上能繁母猪数量75万头（2.0版本50万头，1.0版本25万头），对应1500万头商品肥猪，全年预计猪联网上能繁母猪数量达到150万头，对应生猪3000万头，超出最早我们100万头母猪，2000万头生猪的预期。平台上养殖户数量从1月的117户上升到6月的3312户，增长10倍以上，平均每户200多头母猪。

 

　　金融板块因市场行情及合作伙伴原因，推广略低于一点预期，但已实现盈利。农户宝方面，累计充值额50亿元，静态量额16-17亿元，基本符合预期。金融业务方面，贷款：由于1-4月猪价仍然低迷，养殖户大面积亏损，公司放贷稍显谨慎。上半年，农信贷则以项目运营模式，放贷3000万元。我们预计，农信贷15年全年放贷4-5亿元；下半年开始的农户+经销商的农农贷估计1-2亿元。上半年农信贷这块有望已实现盈利。

 

　　下半年主要的四大工作：

 

　　1）猪联网：抓流量，做大数据。一方面，通过已有猪场的示范效应，进一步“黏住”现有猪场，拓展新猪场资源。公司现有三个团队：农信自己的团队，引导推介培训的作用，有30-40人；财务人员（已改名养殖咨询顾问师）：300多人，分布在每个业务单元区；最核心的还是业务团队（对经销商和对猪场两条战队，其中，猪场业务团队4000人，一部分是经销商转化来的）。目前，大部分农户已经尝到猪联网对养殖业务提升效率的帮助，所以数据录入的规范性、真实性和持续性提高很多。另一方面，粘了这么多猪，到年底3000万头商品猪和5000多户农户，公司若再联合温氏集团（参与定增），会夯实大数据的挖掘工作，农户补栏积极性调查、猪场疫情监测网的数据惠更全面并更有效的反映真实情况，未来也会着手考虑大数据变现的问题。

 

　　2）揽人才，强激励。公司从BAT和京东等互联网龙头企业招揽人才，组建成立了大北农农信研究院；招聘农信金融总架构师，曾有支付宝、百度等企业的从业经验，后续会在股权激励上加强对人才的吸引能力。l3）金融业务放开做，与保险公司合作强化风控。管理软件做入口，再平台做流量，最后在金融领域变现。年初打算放贷20亿元，现在数量有调整，上半年收紧，但下半年随着猪价有起色，还是会放开做。公司通过前期经验，以及猪联网对农户资信的跟踪，已经梳理出了客户贷款额度的评估体系（3个变！经营能力【未来可归还现金流量（猪联网评估）。信任度（财务评估及农信金融历史记录）。行业景气指数（公司判断）】。预计放贷款从8月开始流水线作业，审批权放开，农银贷没怎么放，想自己来放。同时8月开始上线农农贷（农户和经销商的P2P贷款），预计农信贷今年放贷4亿元，P2P今年放贷1-2亿元。金融方面新开发了售猪贷（卖一批猪贷一笔钱），养猪贷两个子产品。放贷的资金池方面，现在还在用自有资金，再用保险机构、银行的资金。在风控方面，去年放贷11亿元，坏账300万元，坏账率很低。接下来需要进一步农业保险公司合作，农业保险覆盖20%的风险，公司承担20%，再找银行再承担一部分风险。公司推广养殖保险给农民买能赚1-2个点的保费，用来做风险池。如果最终农户不还，保险公司赔付80%，公司自己承担20%。

 

　　4）猪交易和搜猪APP的优化。猪联网以江西、浙江、福建作为重点，搜猪和猪交易的产品则以河南作为重点。产品基本已经设计好——先找大型屠宰企业合作，众品试点一下（每天1500头，大北农供应1/3），后面推荐双汇（1200万头，供应1/4），再之后可以给猪贩子也安装上这款APP。这块的团队现在共有10几个人。

 

　　5）关于战投引入和横向扩张。下半年，公司有望陆续择机把猪联网的应用推广至肉牛、禽业、水产养殖甚至种植业。

 

　　盈利情况分析：拐点临现，仅考虑估值修复就有30-40%空间。我们预计半年报应该在一季报预测范围内。NTM（下12个月）业绩增速保守估计在30%以上。农信金融已经盈利，农信科技今年可能亏损800万左右，明年上半年打平、下半年盈利。饲料销量方面，虽然猪价走高，但饲料行业的恢复增长滞后，4-5月销量仍然没有增长，包括前端料。一方面是实际生猪销售价格没有那么外界传闻的高，有价无市还存在；另一方面，养殖户补栏积极性恢复得也很慢。不过，根据监测，6月会是饲料销量增速的拐点。实际上生猪的销售价格我们预计公司15-17年公司净利润分别为10.8/15.2/22亿元，EPS分别为0.4/0.56/0.8元（考虑增发摊薄，维持原盈利预测）。15-16年PE33/23倍，维持”买入“评！目标价格18元（仅考虑估值修复因素）。中长期，目标780亿市值