海大集团：布局动保行业 养殖服务体系进一步完善

　　事件评论：海大集团以自有资金1.07 亿元收购成都川宏生物67%的股权，正式切入动保行业。川宏生物是一家兽用生物制品企业，拥有《兽药GMP 证书》及8 条兽药生产线。公司16 个疫苗产品已获得兽药生产批号，目前产品主要有猪、牛、羊、鸡、鸭和兔用系列活疫苗和灭活疫苗。川宏生物2014年营业收入761 万元，净利润-346 万元，亏损主要系项目建造、资产折旧所发生(公司至2014 年才开始规模化生产)。按1.6 亿元股权定价及增资后的净资产计算，川宏生物市净率约为4.76 倍，处于行业合理范围。

　　我们认为，此次收购进一步完善了公司一体化畜禽养殖服务体系。一方面，公司已于2013 年收购广东现代农业集团研究院100%的股权完成了在动物疫苗兽药方面的布局，此次收购川宏生物，研究院形成的技术储备能快速投入至生产中，形成协同效应。另一方面，疫苗、兽药产品的提供使得公司对于养殖户的技术服务更加全面，客户粘性得到提升，对未来业务发展及服务体系完善具有较强作用。同时，疫苗、畜药处于养殖业产业链的上游，行业毛利率可观，公司进入疫苗行业将带来自身业绩的增长。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于：(1)养殖板块的回暖将给公司的饲料带来增长。我们判断，随着能繁母猪存栏量持续下行，2015 年猪价或将呈现趋势性反转，在此带动下，公司猪类饲料销售预计增长20%，达到120 万吨；(2)公司产能扩张的同时积极向外开拓市场，饲料销量有望进一步上升。公司投资11.89 亿建设9 个项目新增产能135 万吨，其中华中区投资额为8.09 亿元，为主要部署区域，新市场开拓将带来公司饲料销量提升，预计15 年水产和禽饲料销量增速为30%和20%，达到260万吨和300 万吨；(3)公司畜禽养殖服务体系不断完善。公司围绕饲料主业，打造“饲料—苗种—服务”一体化服务机制，增加养殖户粘性，以此推动饲料、疫苗产品的销售，实现业绩增长。(4)公司已参股设立互联网小贷公司，未来可能在农业金融服务领域进行更大规模探索。

　　给予“推荐”评级。预计公司15～16 年EPS 分别为0.74 元、0.99 元；我们看好公司围绕饲料打造的一体化服务模式，给予“推荐”评级。风险提示：(1)养殖回暖速度低于预期；(2)饲料产品销量低于预期。