大北农年报点评：2015力争突破引爆点

一、事件概述

公司公布2014年报：实现营业收入184.4亿元，同比增长10.7%，归属于上市公司股东的净利润7.95亿元，同比增长3.45%，实现EPS0.48元，符合市场预期。

二、分析与判断

1.饲料销量同比增长11.2%，毛利率攀升至19.98%

2014年猪价持续低迷，公司饲料业务受养殖拖累增速下滑。2014年公司实现饲料业务收入171.9亿元，同比增长9.7%，饲料销量430.21万吨，同比增长11.2%，其中，猪料销量370.99万吨，同比增长9.1%，反刍料、水产料和禽料销量分别达到29.04万吨，17.06万吨和11.91万吨，同比分别增长34.7%、14.3%和25.7%，公司饲料业务毛利率19.98%，较2013年提升1.16个百分点。2014年末，公司应收账款余额6.15亿元，较2013年末增长74.6%，较2014年三季末大降44.1%。

2014年公司实现种子销售收入4.78亿元，同比增长9.4%，其中，玉米种子收入2.1亿元，同比增长52.1%，主要是因为公司调整了玉米产品策略，在东北等重点区域，加大高端产品推广力度，市场销售增长较快，水稻种子收入2.56亿元，同比下降12.05%，主要因为部分水稻品种销售略有推迟。2014年公司种子业务毛利率47.09%，较2013年下滑0.9个百分点。

2.智慧产品链已初步形成

2013年12月公司提出智慧大北农战略，并于2014年2月和5月召开了两场新品发布会，针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系（其中猪联网原名猪管网，农信商城原名智农商城，农信金融原名农信网），为公司养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。目前，公司三网一通产品链已形成，智慧大北农平台初具规模，“进销财”用户达到2,600多家，“猪联网”用户1500家，服务商品猪达到600多万头；农信商城完成订单63万单，完成交易额158亿元；农富宝开户客户数1.26万户，累计充值23亿元；公司累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元；智农通用户2.56万人，推出公共账号60多个。公司智慧产品链已初步形成，下一步主要任务是进一步完善产品性能，增加用户体验，加强推广服务力度。

3.力争2015年突破引爆点，2017年正常运营

在平台用户规模达到引爆点之前，往往需要更多策略性动作来推动生态圈发展。公司当前采取的手段是：（1）对行业完全开放，免费试用；（2）推广服务人员全面参与，在各地同步快速推进；（3）使用猪联网是申请农信贷必要条件；（4）尽早推出猪交易市场，帮助猪联网用户对接屠宰食品企业。与此同时，公司还考虑了客户群的质量发展，2014年公司在推广猪联网的过程中，将所有猪场都纳入系统，结果却是劳民伤财，2015年公司只会考虑将具备基础设施的规模猪场纳入猪联网系统，争取实现猪联网服务母猪头数突破180万头。

公司对智慧大北农平台的规划是：2014年为筹备探索年，2015年为投入开放年，2016年为推广扩展年，2017年为正常运营年。智慧大北农的盈利，除了会来自于为公司带来产品销量的提升之外，还可以通过向进驻厂家收取电商平台服务费、赚取广告费、与基金公司分取基金管理费和销售服务费、提供小额贷款并收取利息或服务费等方式获得。

三、盈利预测与投资建议

2015年1月全国能繁母猪存栏量已降至4190万头，较上一轮周期低点4580万头（2010年8月）低8.5%，全国生猪存栏量40555万头，较上一轮周期低点43370万头（2010年5月）低6.5%，我们判断猪价已进入反转区域，饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升，预计2015-2016年公司饲料销量有望分别达到516万吨和645万吨，增速分别达到20%和25%。公司现有销售人员数量已可满足今后几年的扩张需求，我们判断公司利润增速将大超收入增速。

目前智慧大北农平台已初具规模，猪联网服务母猪头数达到32万头，2015年猪联网的推广将是重中之重，公司将通过多手段突破引爆点，力争实现2017年正常运营。我们上调公司2015-16年归属于母公司股东的净利润至11.3亿元、16.56亿元，同比分别增长41.8%和46.8%，上调每股收益至0.68元和0.99元，上调合理估值至30-34元，维持“强烈推荐”评级不变。

四、风险提示：猪联网推广低于预期

盈利预测与财务指标

资料来源：民生证券研究院