机构预计2014年海大集团猪料70万吨

　　海大集团发布2014 年员工增持计划：向高管等30 人筹集1.7 亿元，并配套优先资金总共6.8 亿元，全部用于增持海大集团股票。其中，增持计划具体为：

　　1、委托广发证券资管管理，并全额认购广发资管海大投资1 号、2 号、3 号集合资产管理计划的次级份额，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。

　　2、集合资产管理计划份额上限为 6.8 亿份，按照 3：1 的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按照7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。

　　3、参加该持股计划的员工总人数不超过30 人，其中董、监、高6 人，其他人员不超过24 人。

　　4、该员工持股计划涉及标的股票数量上限6215.72 万股，占公司现有股本的5.81%，锁定期12 月。

　　高管大比例现金增持公司股权，坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经经理级别，层级较高、覆盖面广，说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本7.5%)，更是对于二级市场市值增长空间有信心。

　　核心虾料恢复增长20-30%，锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长，但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%，猪料、禽料增长在10-13%之间，但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌，毛利率同比增长2.3pct 至10.9%，拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季，去年四季度微亏，EPS 下滑0.01 元，但今年台风使第二造对虾投苗偏晚，销售季结束时间也会相应推迟，销售推迟使10 月对虾料收入增长20-30%，因此今年Q4 收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52 元难度不大。

　　展望 2015 年，我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心，是基于：(1)今年是水产饲料的小年，明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年，2015 年随着畜禽和水产价格抬升，公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件，具体体现在销量恢复性增长20%，并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等);(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70 万吨，而明年畜禽饲料行业景气明显提升，明年大概率接近90 万吨;海外对虾料今年增长40%，明年预计可能增长30%至9 万吨;这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右，增量的贡献作用开始凸显。

　　我们维持 2014-16 年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95 元，同比增长61%、32%、39%，继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式，公司饲料业务海外扩张在加速，从国内红海进入海外新蓝海市场，重申“买入”评级，12 月目标价14.2 元，对应2014 年27xPE。