牧原股份:1、2月份小幅亏损,下半年将筑底回升

投资要点:

维持“增持”评级。养殖行业供给持续收缩,2015年需求逐步企稳,预计景气将筑底回升,预计2014-2016年公司出栏量为186/230/300万头,生猪均价13/15.8/17.2元,EPS为0.33/2.4(上调0.32)/4.02元。参考养殖行业平均估值,给予公司2015年30倍PE,上调目标价至72元,维持“增持”评级。

1、2月累计亏损约3000万元,成本端相对平稳。1、2月份公司生猪出栏总量为29.3万头,出栏生猪均价约6元/斤,公司完全成本(包括费用)约6.5元/斤,测算1、2月份累计亏损3000-3500万元。成本端,玉米、小麦价格较为平稳,豆粕价格同比下跌约15%,预计2015年整体养殖成本上涨的压力较小。

行业产能大幅收缩。2015年2月农业部官方数据显示,能繁母猪存栏同比下滑15.5%,生猪存栏同比下滑10.1%,供给明显收缩。河南周边小散户退出明显,行业规模化进一步提升。预计2015年养殖景气筑底回升,4、5月份或迎来猪价首轮反弹。

未来扩张路径清晰。公司2014年生猪出栏量186万头,预计2015-2016年出栏量为230万头/300万头。公司专注于扩大养殖规模,规划产能达770万头,产能布局主要分布在中原地区。

风险提示：猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。