牧原：2014预计生猪出栏185万头，头均盈利46元

投资要点

事件:公司下修全年业绩,从1-1.9亿元下修至0.8亿-0.85亿元。下修的原因是四季度的猪价低于市场和我们预期,而四季度股价对此已有反映。在当前时点已知四季度猪价的情况下,由于公司成本控制良好,业绩符合或略好于预期。

点评:

四季度猪价低于预期。四季度公司生猪销售均价估计在13.5元/公斤,低于三季度的14.2元/公斤,导致公司下修业绩预测。猪价低于全市场预期,主要原因是需求端低于预期。需求端的下降和经济、投资增速放缓,国家防腐有关,导致行业量价齐跌。

公司成本控制良好,持续领先行业。公司成本控制良好,我们估算四季度成本降至12元/公斤附近,较三季度下降0.3-0.4元左右,对冲一部分损失。

公司全年头均盈利在46元/头左右,而行业是亏损状态,估计公司跑赢行业100元/头以上。三、四季度头均盈利分别为185和150元/头。

出栏量高速增长兑现。预计14年生猪出栏量185万头左右,增44%,其中四季度实际出栏55万头,略高于公司此前规划和市场预期。我们认为公司15-16年出栏量将继续保持高速增长,达到250万头和330万头左右.

维持猪价大趋势向上判断。由于需求低于预期,我们认为猪周期去产能和猪价爬坡的轨迹将被拉长,但猪价上升的大趋势不变。我们更改15-16年猪价均价的假设至15元/公斤、17元/公斤。

盈利预测:我们预测公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元,对应的PE137、17、9倍。我们认为猪周期大趋势不变,公司作为养殖龙头,养殖效率和成本领先在上市后不断得到验证。维持买入评级。

风险提示:猪价低于预期,猪价波动剧烈。

本文来源：兴业证券