机构预计通威集团2015年产能超过1100万吨

    通威股份公布2014年三季报，公司三季度累计营业收入增长1.4%至120.6亿元，归属于上市公司股东净利润为3.28亿元，同比上升13%，扣非后净利润 3.09亿元，折合EPS为0.4元。亦即Q3公司单季盈利为2.44亿元，单季同比下滑1.2%，整体来看单季增速水平还是略微低于市场预期的。

　　公司毛利率继续同比提升，但是收入增长放缓且费用增加侵蚀Q3业绩。细究财务数据和产业现状可得：

　　(1)14年水产料景气并未有同比明显好转，特别是华中和华东淡水鱼不理想(鲫鱼价跌10%左右)，导致整体淡水鱼料投喂量行业整体下滑10%，从而导致淡水鱼料占比较大通威销售收入增长停滞(Q3下滑7%)。(2)公司费用大增，公司今年重点突破高端虾特料和猪料等，对此前期投入较大，导致Q3销售费用增长26%，费用率大幅提升。(3)不过，公司作为水产料龙头，销量增长超过行业平均水平，且继续延续毛利率提升趋势，虾料和特种料增长30-40% 左右(其中海外增长60-80%、国内增长20%)，而产品结构的优化(高端虾料提升、禽料下滑)导致公司饲料产品毛利率同比幅提升1.8百分点，达到 12.3%，近5年最高水平。因此，整体公司改革带来的改善趋势不改，但天公暂不作美，未能锦上添花。

　　2014年水产料旺季基本结束，但通威投资机会依然值得期待。(1)实质上，今年鱼价和淡水料低迷也和畜禽景气下滑有关，但我们判断随着2015年猪价回暖，鱼价上涨必然带动水产料景气度实质性回升。大致匡算下，在连续2年低基数下，有望实现10-15%行业增长。所以，我们对于水产料通威股份15 年业绩增长还是需要有信心。(2)“渔光互补”等战略转型可能加速推进，从而扩充了爆发式增长点。实际上，公司一直在尝试“渔光互补”等新能源盈利模式，刚好也激活集团资产太阳能资产。按照当前大致的分布式电站盈利状况，若公司所辖水域(基本在东部)10-20%实现上述运营，有望于带来上亿以上利润。

　　中长期来说，行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放，我们仍然看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过，未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系，近年来效果显着，公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张，至2015年产能超过1100万吨。