中牧股份：自有兽药制剂新品上市 收入同比增长100%

中牧股份三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入25.70亿元，同比增长6.08%；实现净利润2.39亿元，同比下降6.33%；实现EPS0.56元。业绩符合我们此前预期。其中，第三季度实现营业收入9.90亿元，同比增长5.70%；实现净利润8637.65万元，同比增长11.91%。

兽用生物制品收入降幅缩窄，兽用药物制剂与饲料添加剂同比增长。1-9月份公司兽用生物制品收入同比下降约4%，较14H1同比降幅约10%缩窄，主要因为口蹄疫疫苗、禽用招标疫苗、禽用常规疫苗收入降幅缩窄。14年1-9月份，公司口蹄疫疫苗销售收入约4.1亿元，同比下降5%，较14H1同比降幅约10%缩窄；禽用招标疫苗收入约2亿元，同比下降14%，较14H1同比降幅约20%缩窄，禽用常规疫苗收入约0.6亿元，同比下降6%，较14H1同比降幅约25%缩窄，公司禽用生物制品受益于行业禽存栏量环比增长而销量回升（14年公司禽用招标疫苗中标均价同比小幅增长，禽用常规疫苗均价同比基本持平），推动收入降幅缩窄。1-9月份，公司兽用药物收入同比增长100%以上，主要因为新增胜利生物收入，同时，部分毛利率较高的自有药物制剂新品上市，推动兽用药物业务毛利率同比提高；饲料添加剂收入同比增长约8%。

14Q4兽用生物制品收入增速持续改善。

(1)兽用生物制品收入增速持续改善。招标疫苗“秋防”销售于10月底接近尾声，截止目前14年招标疫苗收入同比仍持平略降，四季度公司或将加强常规疫苗销售，推动全年兽用生物制品销售收入同比持平。1-9月份畜用与禽用常规疫苗销售收入分别约8800/6000万元，同比增长分别约20%/-6%，其中，核心产品猪圆环疫苗、猪乙脑系列疫苗销售收入分别约1500-2000万元、逾1000万元。通过加强向经销商推销核心产品，同时，伴随禽业景气度回升趋势，预计四季度常规疫苗增速有望进一步提高，推动14年兽用生物制品收入同比持平。

(2)新品上市、产能扩增，预计15年业绩增速提高。预计常规疫苗新品猪瘟-蓝耳二联疫苗、仔猪腹泻病疫苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联疫苗等预计于15-16年陆续上市；预计保山生物药厂、成都药械厂新建产能将于15Q1投产，未来用于口蹄疫疫苗、畜用常规疫苗悬浮培养生产。同时，口蹄疫三价疫苗产品批准文号已于14年9月获得，有助15年口蹄疫招标疫苗收入回升。综上，15年业绩增速有望提高。

14-16年，假设口蹄疫疫苗疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常规疫苗收入同比增幅16.5%/25.5%/57.9%、禽用招标疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0%，则实现营业收入33.77/38.27/43.28亿元，同比增幅-7.2%/13.3%/13.1%；实现净利润2.56/3.32/4.52亿元，同比增长8.8%/29.5%/36.1%；实现EPS0.60/0.77/1.05元（维持此前盈利预测）。

兽用生物制品收入回升有助14年净利润同比增长，新品上市、产能扩增推动15年业绩增速提高，期待管理层中长期激励计划实施提升公司经营活力，维持“增持”评级。