圣农发展:三季度饲料成本增长

    投资要点:
    三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入46.13亿元,同比增长43.06%;实现净利润1.26亿元,同比增长158.03%;实现EPS0.14元。三季报业绩符合预期。其中,第三季度实现营业收入17.01亿元,同比增长29.52%;实现净利润8296.19万元,同比增长439.30%。公司预计2014年实现净利润1.45-2.25亿元,即预计14Q4单季实现净利润0.19-0.99亿元。
    鸡肉均价环比下降,饲料成本环比增长,单吨鸡肉盈利收窄。(1)估计14Q3公司肉鸡屠宰量约7500万羽,鸡肉销量约15万吨,环比14Q2增长约7.1%;鸡肉均价约11400-11500元/吨,同比13Q3约11200-11400元/吨小幅增长,环比14Q2约11600元/吨小幅下降,其中,价格波动区间为11200元/吨-12600元/吨,价格高点于8月下旬出现。(2)玉米价格上涨致饲料成本增长。估计14Q3公司鸡肉单位总成本约10900元/吨,环比14Q2约10500元/吨增长3.8%,主要因为三季度玉米价格上涨由期初约2300元/吨最高至2800元/吨。依据单羽鸡玉米消耗量约3公斤,单羽鸡出肉量约2公斤,则玉米价格每上涨100元/吨,鸡肉单位总成本增长150元/吨,假设14Q3玉米采购均价上涨300元/吨,则鸡肉单位总成本增长450元/吨。综上,14Q2鸡肉单位盈利约500-600元/吨,环比14Q2约1100元/吨下降。
    四季度鸡肉价格震荡,产能扩增推动15年产量增长。(1)目前公司鸡肉均价约11300-11400元/吨,因行业父母代在产种鸡存栏量受27周前祖代种鸡引种量季度分布影响环比增长,致四季度商品代肉鸡整体供给环比增长,因而预计四季度鸡肉价格难以大幅上涨,或于11400元/吨震荡。但预计四季度玉米价格回落(目前现货价约2500元/吨)有助单位鸡肉总成本下降,鸡肉单位盈利改善。(2)公司浦城、政和项目各新增产能6000、3000万羽,自14年初投产后,浦城项目将于14年末实现肉鸡屠宰销售,同时,浦城再新增6000万羽产能项目将于14年末动工。公司14年肉鸡年出栏产能约2.7亿羽,预计15年产能增长至3.5亿羽。
    维持“增持”评级。假设14-16年肉鸡屠宰量为2.7/3.3/3.5亿羽,鸡肉均价11300/11600/11700元/吨,预计实现营业收入61.67/77.22/82.56亿元,同比增长31.0%/25.2%/6.9%;实现净利润1.40/3.94/5.00亿元,同比增长163.5%/181.9%/27.2%;实现EPS0.15/0.43/0.55元(此前14-16年盈利预测为0.21/0.57/0.70元,主要因为下调14-16年鸡肉均价)。维持“增持”评级。