大北农逆势扩张 三季度实现盈利同比增长

报告摘要：

一、事件概述公司公布2014年三季报：1-9月实现营业收入131.9亿元，同比增长18.4%，归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比下滑1.85%，实现每股收益0.27元，接近业绩预告下限。

二、分析与判断

第三季度盈利状况改善

今年第三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比增长7%，收入增速放缓，较上半年回落近20个百分点;第三季度公司实现毛利9.86亿元，同比增长 18.2%，毛利率19.85%，较去年同期提升1.9个百分点;第三季度归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长21.3%。三季末公司应收账款余额11.0亿元，较年中继续攀升2.11亿元，目前公司已意识到应收账款过高的问题，预计年末应收账款余额将得到改善。

期间费用率较去年同期

第三季度公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4.85亿元、2.90亿元和2，326万元，较去年同期分别增长10.6%、24.1%和381%，期间费用率16.1%，较去年同期提升1.5个百分点。

公司预计2014年净利润变动幅度0%至30%

公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润区间76,913.24万元-99,987.21万元，同比变动幅度0%至30%，对应EPS为0.469元 -0.610元。即第四季度归属于上市公司股东的净利润区间33,049.24万元-56,123.21万元，同比变动幅度2.6%至74.2%，对应 EPS为0.202元-0.342元。

三、盈利预测与投资建议

公司已意识到应收账款过高和费用增速过快这两大问题，控制人员数量，原则上保持员工数量不变，年末应收账款余额也有望得以改善。我们预计2014-15年实现归属于母公司股东的净利润7.99亿元和11.3亿元，同比增长3.9%和41.4%，对应每股收益0.49元和0.69元，合理估值14-16元，维持强烈推荐评级。

四、风险提示：疫情