海大集团：产品服务双优势推动公司逆市增长

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　　核心推荐理由：1、产品销售逆市增长。上半年全国饲料总产量8，300 万吨，同比下降3%。其中猪饲料3，830万吨，同比增长0.3%；蛋禽饲料1，330 万吨，同比下降8%；肉禽饲料2，200 万吨，同比下降7.0%；水产饲料480 万吨，同比下降10%。同期，公司实现饲料销量230 万吨，同比增长15.87%；其中畜禽饲料同比增长17.73%，其中猪饲料同比增长约为15%，禽料同比增长约20%；水产饲料同比增长11.94%，其中对虾饲料销量同比增长20%以上，鱼饲料同比增长超过10%，其中高档膨化料同比增长约50%。

　　

　　产品盈利能力稳步提升。上半年公司产品毛利率10.19%，同比增长0.82 个百点，毛利率增长得益于：公司对原材料供需研究、规模化集中采购和期货套保中有效的风险管理方面的优势；饲料产品升级、结构优化，提升高毛利率产品比重；饲料销量同比增长，公司资产周转、人均效率得到提升，单位成本下降；利用信息系统对内部精细化管理提升运行效率。

　　

　　产品升级、服务见效。今年以来公司不断推出新产品及养殖模式，得到养殖户的高度认可，对虾饲料销量同比增长20%以上；如公司推出对虾发酵饲料，能有效提升对虾消化吸收率，减少疾病发生的比例，对虾生长性能得到明显改善；如公司在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式，能大幅提升养殖成活率，使该区域内公司养殖户的盈利比例超过70%，产品和服务口碑进一步提升。公司核心竞争力进一步巩固。

　　

　　盈利预测及评级：尽管行业低迷，公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展，体现了公司不俗的核心竞争力。特别是上半年多点开花，逆市增长的局面，伴随着公司对员工激励的推出，公司产品和服务口碑的进一步深入，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2014~2016 年每股收益为0.48 元、0.66 元、0.94元，对应2014 年10 月10 日收盘价（11.34 元）的市盈率分别为24 倍、17 倍、12 倍，维持“买入”评级。

　　

　　关键假设：行业形势平稳，公司经营正常。

　　

　　股价催化因素及时间：业绩符合预期及其它催化事件期间。

　　

　　风险提示：养殖业亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓、突发疫情及安全事件等。