海大集团:双重激励计划增强动力

    公司公布2014 年中报,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入89.32 亿元,同比增长23.8%;实现归属母公司净利润为2.03 亿元,同比增长48.6%,每股收益0.19 元,符合预期。同时,公司预计1-9 月实现净利润增速30-60%,即7-9 月预期净利润增速18-67%。利润分配预案:拟以 6 月 30 日的总股本基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元(含税)。
    变更募投项目:为提高股东收益,公司拟将“武汉泽亿微生态项目”变更为“洪湖海大22 万吨/年配合料项目”及“宿迁海大20 万吨/年配合料项目”。
    饲料行业景气度回升,主营业务量利齐升。二季度,水产饲料进入销售旺季,淡水鱼价格同比走高,鱼料走货加快;对虾疫情平稳,存活率提高。加上5月后畜禽产品价格回升,养殖盈利好转,推动饲料行业景气度复苏,公司饲料增速提升:1-6 月,公司实现饲料销量230 万吨,同比增长15.9%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,水产饲料同比增长11.94%。其中,水产料6 月两轮提价,水产料毛利率提升2 个百分点(华南地区提升3.4 个百分点),整体饲料业务毛利率提升0.81 个百分点。
    行业景气度持续向上,盈利有望逐季抬升。供给趋紧推动畜禽产品价格趋势上涨,盈利提升补栏积极性增加,带动畜禽料销售加快,7-8 月,公司畜禽料销量增速均超过20-25%。水产料方面,尽管亚马逊台风对养殖造成不利影响,但天气和养殖盈利整体均好于去年,近期水产品价格再度上涨,华南地区补苗积极提高,7-8 月,公司水产料销量增速为10%,但旺季有望延迟至十月初,三季度水产料销量增速预计达到15%。加上内控加强,效率提高,费用率有望下降,公司业绩有望逐级提升。
    推行限制性股票计划及股票期权,高管本激励进一步到位。公司计划向170名高管及核心员工授予2512 万份激励权益,占总股本2.35%。其中限制性股票1450.5 万股(授予价格5.74 元/股),股票期权 1061.5 万份。行权条件:以 2013 年为基准,2015-2017 年公司营业收入增长率分别不低于 40%、60%、80%。净利润增长率分别不低于 60%、85%、110%。饲料行业见底,公司及时推行激励计划给员工分享公司成长的机会,同时有利于核心团队人员的稳定。
    投资建议:维持“增持”评级。假设14-16 年公司配合饲料销量分别为607/724/785 万吨,则预计公司上述期间实现收入215.2/260.5/317.9 亿元,实现净利润5.1/6.2/7.2 亿元,相对13 年的复合增速约29%。每股收益0.48/0.58/0.67元(与此前预期一致),市盈率24/20/17 倍,维持“增持”评级。