禾丰牧业:扎根东北、稳健经营的区域饲料业龙头

我们认为,公司的几大优势将为其未来发展提供强大动力:1)随着下游养殖业向东北地区转移,公司作为该地区饲料业龙头,原料成本和下游市场需求得到有力保障;2)外资股东德赫斯(毛里求斯)的引入为公司提供一系列成熟市场的发展经验,注入强大的技术力量;3)本次募投项目6个为饲料生产项目,为公司新增饲料产能77万吨,规模效应将显著增大。此外,未来养殖业规模化将成为一大趋势,配合料需求将逐渐增大,公司新增项目配合料产能增幅较大,也是为适应未来市场需求而进行的产能结构调整。

东北地区将成饲料业布局重点。东北地区为我国玉米和大豆主产地,公司扎根东北,原料供应得到很好的保障。此外,东北地区低温低湿,有利动物生长,未来养殖业更多的布局东北成为一大趋势。凉爽干燥的气候利于粮食的储存,公司可以在粮食价格较低时大量收储,降低生产成本,这也是公司能一直保持较高毛利的其中一个原因。

外资股东的引入为公司注入强大的技术力量。2006年公司引入外资股东德赫斯集团,在有关饲料配方、销售、技术管理等方面提供诸多支持,作为世界排名前20的饲料生产企业,德赫斯集团不仅拥有一流的技术,还拥有成熟市场的诸多经验,有利于公司在未来的产业变革中及时适应市场,抓住市场机遇。

直销模式顺应行业趋势。随着我国养殖的规模化程度加深,直销模式必然成为未来饲料销售的趋势,公司基于这一判断,创新的提出多项营销模式,如“SAP养猪盈利模式”、“5-420养猪盈利模式”、“BP300蛋鸡盈利模式”、“HP肉鸡盈利模式”、“公司+牧场营销服务模式”和“标准鱼塘放养模式”等。

募投项目新增产能77万吨。本次IPO募投项目共7个,包括6个饲料生产项目和一个研发检测中心项目,预期未来3年内全部投产,扣除膨化原料8万吨产能,新增饲料产能77万吨,较2013年提高24.22%。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS为0.38、0.48、和0.57元(发行新股按8000万股计算,上市后总股本55412万股)。参考可比上市公司PE均值,给予公司2014年20~25倍PE,对应价值区间7.60~9.50元,对应公司市值区间42.11~52.64亿元。

风险提示:猪价大幅下跌、饲料原料价格大幅上涨。

来源：海通证券

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