通威股份:1-5通威水产料增速10%

    一、事件概述

    我们于近日参加了公司股东大会。

    二、分析与判断

    战略清晰:优先发展水产料,硅谷天堂战略入股引并购遐想

    自剥离多晶硅业务以来,公司聚焦聚势,将业务重心转回饲料板块,去年公司水产饲料和猪料销量分别达到222.31万吨和101.69万吨,占公司饲料销量的比重合计超过80%,较2011年提升12.4个百分点。本次股东会,公司再次明确将优先发展水产料,适当发展猪料,有条件地发展禽料,再次确认水产饲料在公司经营中的重要地位。

    近日硅谷天堂受让通威集团减持股份,占公司总股本的4.83%,并与公司签署《战略咨询及并购整合服务协议》,协议期限2014年5月-2017年5月,成为公司战略合作伙伴。公司与硅谷天堂的合作,重在对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住饲料及相关产业链业务整合机会,以促进公司快速和稳健发展。

    内部调整爆发活力,研发优势突出&营销短板改善

    1、严虎回归内部调整爆发活力2013年公司经营业绩发生巨大变化的原因,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010年11月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。

    我们以原料采购部门为例,进一步了解公司内部调整效果。2011年末公司着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6小时内完成最终报价,此外,公司还引入外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性,2013年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。

    2、研发优势突出,营销短板改善

    公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013年公司继续投入研发费用7,581万元,占当年营业收入0.5%营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,2014年公司还将扩大猪料销售团队,市场开拓及服务能力将继续提升。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6亿元,较2013年翻番。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。

    主要片区销售形势喜人

    我们通过草根调研了解到,2014年公司主要片区销售形势喜人。今年1-5月公司虾料销售同比增长约40%,5月至今同比70%-80%;1-5月水产料增速10%,5月至今增速约30%;1-5月猪料销量同比增长5%-10%,5月至今增速15%左右。

    1、华南片区:淡水鱼料销量第一,虾料争取进前三

    2013年华南区淡水鱼料销量同比下降30%,但公司实现略有增长,并超过海大成为华南区第一;2013年华南虾特料销量大幅下降,但公司仍实现了25%以上的高速增长,虾特料排名位居第四。今年以来,华南市场鱼价和虾价维持高位,近日暴雨过后虽有排塘现象出现,但养殖户均已积极补苗,暴雨负面影响有限。

    2、华东片区:保持20%-30%快速增长

    2012-2013年公司在华南片区保持20%左右增长,今年5月华南鱼价快速上涨,公司水产料销售情况很好,全年有望维持20%-30%快速增长。

    3、华中片区:2013年湖北片区增速全公司第一

    2011-12年公司在湖北投入大量人力物力,掌握了很强的话语权,行业水产饲料价格调整、规则制定等大方面都由公司决定。此前湖北以养殖四大家鱼为主,但随着螃蟹、鳝鱼、泥鳅等养殖量的崛起,特种料需求大幅增加。尽管今年湖北鱼价行情不好,但5月公司湖北片区销量仍实现70%增长,特种料销量超过300%。

    三、盈利预测与投资建议

    2014年公司饲料业务继续发力,1-5月饲料销售形势喜人,公司加工业务有望继续减亏,硅谷天堂战略入股有望推动内生和外延增长双轮驱动。我们预计2014-15年归属于母公司股东的净利润分别为4.16亿元和5.5亿元,同比增长36%和32%,对应EPS为0.51元和0.67元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。

    四、风险提示

    疫病;原料价格波动;