大北农：2014年偏重优质养殖户，重视利润增长

    信达证券供稿。事件:近日,公司公布2013年年报,期间公司实现收入167亿元,同比增长56%,实现主营业务利润34.5亿元,同比增长51%、实现归属母公司净利润7.7亿元,增长13.9%,实现每股收益0.47元,每股经营活动现金流量0.32元。 点评:

　　饲料业务销售增长六成。2013年在行业形势严峻的背景下,公司饲料业务快速发展,占公司收入比重94%的饲料收入增长63.09%,毛利增长65.71%;占公司收入比重2.62%的种业收入下降25.47%,毛利下降26.58%;动保产品收入增长47.07%,毛利增长48.83%;植保产品收入下降3.67%,毛利增长19.95%;其它产品收入增长45.35%,毛利增长64.62%。

　　强内基、增动力短期费用增大。2013年公司新设立了31家联合创业公司,运营成本较高。2013年度,联合创业公司合计的净利润为-6,563万元。2013年公司新增员工12,823人,增长98.40%。公司去年度研发投入较上年增加1.5亿元, 增长43.52%。另外固定资产等长期资产的投入及资产折旧及相关摊销费用也大幅增加。上述支出均影响了当年利润,但有利于公司长期发展。

　　创业合作放缓。当前公司创业合作体系中主要有5家子公司,其中丰沃新农和华友规模较大;合作体系饲料销量比重为10-15%;收入贡献不到10%。2013年4季度丰沃新农亏损,今年1月份有盈利,2月因春节因素略有亏损,预计全年实现盈利;华友目前还没有止亏。2014年合作体系上半年还会亏损,全年目标是实现盈亏平衡。2014年创业合作模式将暂缓发展,并控制人员增加。

　　战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的抓手要重视的同时,今年会增加直销的规模猪场的比例。

　　种业增长低于预期。 公司的育种业务分为育种队伍和生物技术研发心和生物技术产品三块。育种团队是种业公司拥有专门育种队伍,70-80人团队,搜集优秀种质资源来育种,建立基地进行选育,其品种筛选和发现能力强。生物技术研发中心拥有200-300人团队,生物技术研发水平处于国内前列。该中心基因转化能力靠前,但该技术国内尚未进入开放推广。种业公司经营表现低于预期,一方面是行业景气下行;另一方面是农华101的推广低于公司此前的预期,但公司方面认为该品种仍然有潜力实现推广1000万亩。

　　盈利预测及评级:通过调整战略重心,重视利润增长,加之公司前2个月销售增长高达40%以上,公司发展势头仍然较好。长期来看,公司战略超前,随着网络等平台的大量应用,不仅有利于大幅增加客户黏性,提升产品销量,同时对于公司迈向“全国合作社”意义重大。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.63元、0.72元、0.77元,其中对2014、2015年预测EPS 分别较上篇报告下降17%和37%。对应2014年4月23日收盘价(11.99元)的市盈率分别为19倍、17倍、16倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、逆势扩张导致公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期。