大北农三季报点评:销量快速增长，利润增长停滞

         事件:大北农10月28日晚发布三季报,前三季度公司实现营业收入111.4亿元,同比增长52.81%;实现净利润4.47亿元,同比增长3.29%。
    点评:事业财富共同体模式推动公司高速增长:公司今年在全国推广事业财富共同体模式,通过向经销商提供资金、财务管理以及技术服务等方式,将传统的经销商转变为生猪养殖服务站,也使经销商能够为规模化的养殖户和养殖企业提供服务,提升经销商的覆盖范围,推动公司饲料销售的快速提升,预计三季度公司销量增速超过50%。
    公司毛利率下滑幅度较大:公司三季度综合毛利率下降达一个百分点。一方面由于公司的饲料结构中,低毛利的育肥料比重越来越高;二是养殖行业整体较为低迷,对饲料的毛利水平造成影响。费用率攀升趋势延续:三季度公司销售费用达4.38亿元,同比增长76%,销售费用同比增长0.6个百分点;管理费用下降0.2个百分点;由于公司现金余额减少,公司财务费率上升0.25个百分点。
    应收账款大幅攀升:由于今年公司对经销商的资金扶持力度较大,三季度末公司的应收账款余额达9.38亿,增长近5.7亿,加大了公司的坏账风险。
    盈利预测:我们预计2013-2015年净利润为7.28亿,8.63亿与10.80亿元,对应EPS为0.45,0.54与0.67元,PE为33.34,28.13与22.48倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:坏账风险、重大疫情风险