海大集团：水产饲料增速提升

　 广东海大集团股份有限公司(海大集团，002311)2012年年报符合此前预期。2012年公司实现销售收入155亿元，同比增长29.02%；实现归属上市公司股东净利润4.5亿元，同比增长31.45%，对应EPS为0.59元，ROE达15.75%，较去年上升1.37%。  

 

　　据我们草根调研看，一季度公司水产、猪、鸡、鸭饲料销量同比分别增长40%、40%、40%、10%左右，饲料总销量同比增长30%至80万吨。各品种饲料吨毛利与去年同期基本持平，较去年四季度环比有所上升。照此测算，一季度净利润增长有望达到30%~40%。  

 

　　2013年的一季度南方气温回暖较快，我们了解部分对应养殖户提前投苗，将推动整个水产养殖旺季较去年提前1-2周。更为关键的是，在H7N9事件冲击下，作为鸡猪肉替代品的鱼虾价格出现了快速上涨，在江浙地区，过去半个月零售鱼价上涨30%~50%，华南地区上涨10%~20%，鱼价的走强将有力提升水产养殖户的饲料投喂积极性，拉动水产饲料销量增速提升，这与去年下半年养殖户减少水产饲料投喂恰好相反。  

 

　　我们继续坚定看好海大今明两年的业绩高增长。1。市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业去年困境中快速退出，海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显着优势，公司客户数量增长40%~50%，保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。2。今年水产饲料行业景气度有望改善。鱼价复苏将推动水产饲料销售转好。3。产能维持高速增长，同时匹配与日俱增的销售能力。尽管定增资金没有到位，公司已经采用自有资金开始建设部分水产料募投项目和非募投项目，并力争在今年6月的旺季到来前投产。我们预计2012-2014年产能分别为770万吨、1000万吨、1300万吨，保持30%的增速水平，未来两年公司仍将以30%~40%的增速扩张产能，而今年海大集团仍保持了40%~50%的新客户开发，可顺利保证产能的消化。  

 

　　维持2013-2014年盈利预测和“买入”评级，2013-2014年EPS为0.85元、1.17元，合理目标价21.25元。